風(fēng)能作為一種清潔的可再生能源，越來(lái)越受到世界各國(guó)的重視。中國(guó)風(fēng)能儲(chǔ)量巨大、分布面廣，僅陸地上的風(fēng)能儲(chǔ)量就有約2.53億千瓦。

 

21年上半年裝機(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，風(fēng)電新增并網(wǎng)和發(fā)電量均實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。上半年國(guó)內(nèi)風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)10.84GW，同比增長(zhǎng) 71.52%。其中，海風(fēng)新增裝機(jī) 2.15GW，同比增長(zhǎng)101%。

 

2021年是國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電國(guó)家補(bǔ)貼的最后一年，為了趕上“末班車”，國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電進(jìn)入搶裝潮。受益于搶裝，海風(fēng)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。同期全國(guó)風(fēng)電發(fā)電量達(dá)3441.8億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)44.6%。

 

全國(guó)棄風(fēng)率（棄風(fēng)，是指在風(fēng)電發(fā)展初期，風(fēng)機(jī)處于正常情況下，由于當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)接納能力不足、風(fēng)電場(chǎng)建設(shè)工期不匹配和風(fēng)電不穩(wěn)定等自身特點(diǎn)導(dǎo)致的部分風(fēng)電場(chǎng)風(fēng)機(jī)暫停的現(xiàn)象）為 3.6%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，風(fēng)電消納利用水平整體較高。

 

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產(chǎn)業(yè)鏈情況

 

產(chǎn)業(yè)鏈全景圖

 

 

最上游是鋼材和玻纖。

 

風(fēng)電用鋼材的地方主要分兩個(gè)地方，一是塔筒，另一個(gè)是機(jī)艙底座。但風(fēng)電大發(fā)展對(duì)鋼鐵行業(yè)消耗指標(biāo)的影響有限，不再過(guò)多關(guān)注。

 

風(fēng)電葉片行業(yè)的上游主要是樹(shù)脂、玻璃纖維和夾芯材料等原材料制造商，主要原材料為玻纖。玻璃纖維，是一種起增強(qiáng)作用的新材料和金屬替代材料，由于其有質(zhì)量輕、強(qiáng)度高、耐高低溫等優(yōu)異性能，在建筑領(lǐng)域、PCB、風(fēng)電領(lǐng)域、汽車等有重要應(yīng)用。葉片高端供需偏緊，出口較少，通常與整機(jī)搭配出口。

 

下游客戶主要為國(guó)內(nèi)外整機(jī)制造商（OEM），最終用戶為風(fēng)電投資商和大型電力集團(tuán)。玻纖的原材料是風(fēng)電紗，提供風(fēng)電紗的主要企業(yè)包括中國(guó)巨石、泰山玻纖和重慶國(guó)際等。

 

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風(fēng)電產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)情況

 

（一）風(fēng)機(jī)：歐洲龍頭引領(lǐng)行業(yè)

 

1. 行業(yè)格局較為穩(wěn)固：全球來(lái)看，裝機(jī)第一位通用電氣GE，2020年市占率17%，金風(fēng)科技、維斯塔斯以16.54%、15.71%的市占率分列第二、第三，CR3達(dá)49%，風(fēng)機(jī)市場(chǎng)寡頭格局穩(wěn)固。

 

2. 中國(guó)市場(chǎng)集中度提升：根據(jù)CWEA數(shù)據(jù)，中國(guó)市場(chǎng)風(fēng)機(jī)制造企業(yè)CR5從2015年的58.3%提升至2020年的64.17%，行業(yè)集中度較高且不斷上升。金風(fēng)科技堅(jiān)定直驅(qū)路線，連續(xù)5年新增裝機(jī)及累計(jì)裝機(jī)均位列行業(yè)第一，2020年金風(fēng)科技國(guó)內(nèi)市占率為21%。

 

（二）葉片：全球多元競(jìng)爭(zhēng)格局，較為分散

 

1.玩家多元，全球市場(chǎng)格局分散：全球來(lái)看，風(fēng)機(jī)葉片市場(chǎng)玩家多元，較為分散。外資企業(yè)主要有美國(guó)GE、丹麥LM、TPI、德國(guó)Enercon等，國(guó)內(nèi)廠商包括中材科技、時(shí)代新材、中復(fù)連眾等國(guó)有控股大廠以及上海艾郎、天順葉片等民營(yíng)專業(yè)化葉片企業(yè)，此外，部分主機(jī)廠如明陽(yáng)也自主生產(chǎn)葉片。

 

2.國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集中度提升，中材科技為國(guó)內(nèi)龍頭。經(jīng)歷2016年的行業(yè)低谷，落后產(chǎn)能的淘汰，行業(yè)集中度不斷提升，CR5從2013的59.6%提升至2019年的68%（中材科技、中復(fù)連眾、中航惠騰、明陽(yáng)風(fēng)電、時(shí)代新材)。中材科技憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和與下游客戶的深度綁定，在國(guó)內(nèi)葉片市場(chǎng)份額不斷增長(zhǎng)，位列行業(yè)第一。

 

（三）風(fēng)塔：行業(yè)分散，中國(guó)龍頭加速集中

 

隨著中國(guó)風(fēng)電整機(jī)行業(yè)集中度提升，零部件廠商加速整合，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要由天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能、大金重工以及天能重工四家龍頭占據(jù)。天順風(fēng)能重點(diǎn)布局高端市場(chǎng)，客戶主要覆蓋Vestas、GE、西門子歌美颯、金風(fēng)科技等全球風(fēng)機(jī)巨頭，市場(chǎng)份額迅速提升至國(guó)內(nèi)第一，2014年全球市占率4%，2020年全球市占率迅速提升至為6%，較2019年稍有下滑，主要原因在于20年國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)快速增長(zhǎng)，公司受制于產(chǎn)能瓶頸所致，預(yù)計(jì)隨著公司塔筒產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，市占率會(huì)進(jìn)一步提升。

 

（四）風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的資產(chǎn)負(fù)債率

 

2021年上半年全行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率為62.56%。其中整機(jī)商的資產(chǎn)負(fù)債率較高，除金風(fēng)科技和湘電股份略低于70%外，其余均在70%以上，甚至達(dá)到80%以上；相比而言，零部件企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率差異較大，較低者如主軸廠商金雷股份（6.75%）、鍛鑄件廠商日月股份（17.6%）和鍛鑄件廠商吉鑫科技（33.46%），而最高者電氣風(fēng)電的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了88.2%。

 

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行業(yè)政策

 

（一）“千鄉(xiāng)萬(wàn)村馭風(fēng)計(jì)劃”

 

2021 年 9 月 10 日，國(guó)家能源局新能源和可再生能源司副司長(zhǎng)王大鵬在第四屆風(fēng)能開(kāi)發(fā)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人座談會(huì)上表示，“十四五”時(shí)期，我國(guó)可再生能源發(fā)展將進(jìn)入大規(guī)模、高比例、市場(chǎng)化、高質(zhì)量發(fā)展的新階段。

 

在中南地區(qū)廣大農(nóng)村推進(jìn)實(shí)施 “千鄉(xiāng)萬(wàn)村馭風(fēng)計(jì)劃”，在風(fēng)能資源優(yōu)質(zhì)地區(qū)有序?qū)嵤├吓f風(fēng)電場(chǎng)升級(jí)改造。對(duì)于產(chǎn)業(yè)發(fā)展兩個(gè)方面重要影響：

 

一方面，風(fēng)電下鄉(xiāng)將有效促進(jìn)分散式風(fēng)電的發(fā)展， 緩解“三北”地區(qū)風(fēng)電長(zhǎng)距離輸送壓力。帶動(dòng)陸上風(fēng)電裝機(jī)增量需求；

 

另一方面， 老舊風(fēng)電場(chǎng)升級(jí)改造，推動(dòng)陸上風(fēng)機(jī)大型化。國(guó)內(nèi)部分風(fēng)資源特別優(yōu)異的地區(qū)存在較多的1.5MW 及以下老舊風(fēng)電機(jī)組，其發(fā)電能力較差、故障率高。升級(jí)改造旨在通過(guò)大容量、技術(shù)先進(jìn)的機(jī)型替代小容量風(fēng)電機(jī)組，以實(shí)現(xiàn)老舊風(fēng)電場(chǎng)土地、風(fēng)能資源利用最大化。

 

（二）風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)明確

 

根據(jù)寧夏發(fā)改委近期發(fā)布的《自治區(qū)發(fā)展改革委關(guān)于開(kāi)展寧夏老舊風(fēng)電場(chǎng)“以大代小”更新試點(diǎn)的通知》，在老舊風(fēng)電場(chǎng)更新時(shí)，原則上應(yīng)選擇單機(jī)容量3.0MW 的機(jī)型，陸上風(fēng)機(jī)大型化更替趨勢(shì)明確。

 

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中國(guó)風(fēng)電市場(chǎng)現(xiàn)狀

 

（一）大風(fēng)機(jī)降本能力出眾，價(jià)格下行不影響整機(jī)商盈利高增

 

近年來(lái)，風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)日漸清晰，市場(chǎng)主流風(fēng)機(jī)從陸上2-3MW提升至3-4MW，海上風(fēng)機(jī)更是從之前的3-5MW快速進(jìn)入8MW乃至10MW時(shí)代。

 

隨著風(fēng)機(jī)單機(jī)功率大幅增加，其單位功率對(duì)應(yīng)鍛鑄件等材料耗量被大幅攤薄，風(fēng)機(jī)成本進(jìn)入快速下行通道。從20年一季度以來(lái)，風(fēng)機(jī)價(jià)格就開(kāi)始大幅下挫，同時(shí)今年上半年原材料價(jià)格出現(xiàn)較大上漲。但在此過(guò)程中，整機(jī)商毛利率并未受到很大影響，甚至出現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)。

 

由此可以看出，風(fēng)電已經(jīng)進(jìn)入到了成本快速下行的通道，風(fēng)機(jī)價(jià)格下滑將助力風(fēng)電擺脫周期束縛。

 

（二）國(guó)內(nèi)帶動(dòng)全球風(fēng)電發(fā)展，25年裝機(jī)量有望接近150GW

 

隨著中國(guó)、歐洲以及海上風(fēng)電的需求增長(zhǎng)，風(fēng)電裝機(jī)有望保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，根據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)（GWEC）預(yù)測(cè)，2025年海外風(fēng)電需求超過(guò) 67GW。我們認(rèn)為中國(guó)風(fēng)電高速發(fā)展，25年國(guó)內(nèi)裝機(jī)有望達(dá)到80GW，相較2019年，CAGR達(dá)到25%，未來(lái)五年國(guó)內(nèi)風(fēng)電將保持高成長(zhǎng)性。25年全球新增裝機(jī)有望接近150GW。

 

（三）中國(guó)迎來(lái)平價(jià)新時(shí)代，風(fēng)電景氣持續(xù)

 

1.20年平價(jià)核準(zhǔn)項(xiàng)目11.4GW，同比增長(zhǎng)超150%。隨著風(fēng)電發(fā)電規(guī)模化發(fā)展和技術(shù)快速進(jìn)步，在部分資源優(yōu)良、建設(shè)成本低、投資和市場(chǎng)條件好的地區(qū)已基本具備平價(jià)上網(wǎng)的條件。2020年已核準(zhǔn)平價(jià)項(xiàng)目158項(xiàng)，總裝機(jī)容量達(dá)11.4GW，同比增長(zhǎng)超150%。

 

2.我國(guó)大部分地區(qū)風(fēng)電可實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。我國(guó)大部分地區(qū)風(fēng)電具備平價(jià)上網(wǎng)條件，隨著平價(jià)周期到來(lái)，風(fēng)電具有很大的增長(zhǎng)潛力。

 

3.對(duì)標(biāo)歐洲，后平價(jià)時(shí)代風(fēng)電裝機(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。政策帶動(dòng)、技術(shù)進(jìn)步疊加規(guī)模化發(fā)展的作用下，歐洲海上風(fēng)電2018-2020年間開(kāi)發(fā)成本降幅超50%，率先于2018年迎來(lái)平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，平價(jià)后風(fēng)電裝機(jī)增長(zhǎng)仍較快，2019年歐洲風(fēng)電同比增速達(dá)到31.6%。同時(shí)歐洲是全球風(fēng)資源最好的國(guó)家之一，大部分地區(qū)處于6m/s以上風(fēng)速帶，風(fēng)力資源優(yōu)越疊加技術(shù)領(lǐng)先鑄就了歐洲海上風(fēng)電在全球的主導(dǎo)地位。

 

（四）風(fēng)電行業(yè)估值較低，未來(lái)有望修復(fù)

 

目前風(fēng)電板塊龍頭企業(yè)估值整體水平不足20倍，核心鍛件、鑄件板塊估值10倍左右，低于光伏行業(yè)25-40 倍的估值，碳中和背景下，風(fēng)電行業(yè)估值有待修復(fù)至15-20倍。

 

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全球海風(fēng)情況

 

（一）空間廣闊，高增長(zhǎng)在即

 

海上風(fēng)電場(chǎng)不占用土地資源，風(fēng)速更高，風(fēng)電機(jī)組單機(jī)容量更大， 年利用小時(shí)數(shù)更高，隨著技術(shù)進(jìn)步以及成本下降，海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。2020年全球海上風(fēng)電裝機(jī)6.02GW，根據(jù)GWEC，2021-2025年全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)CAGR達(dá)到31.5%。

 

（二）風(fēng)機(jī)大型化是海風(fēng)降本的有效途徑

 

風(fēng)機(jī)大型化有效提升單機(jī)發(fā)電量，大幅降低安裝、運(yùn)維成本，是海風(fēng)降本有效途徑。2020年，歐洲海上風(fēng)電機(jī)組的平均單機(jī)容量已經(jīng)達(dá)到8.2MW，自2014年以來(lái)，風(fēng)電機(jī)組的單機(jī)容量年化增長(zhǎng)率高達(dá)14%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在發(fā)電量方面，單機(jī)功率為10MW的風(fēng)機(jī)比 8MW 的風(fēng)機(jī)提升近30%。除了發(fā)電量的提升外，大功率風(fēng)機(jī)還可以有效降低成本，在同樣的裝機(jī)規(guī)模下，單機(jī)功率越高，所需安裝的風(fēng)機(jī)臺(tái)數(shù)越少，可大幅降低吊裝成本與后期的運(yùn)維成本。