2015年公司因確認(rèn)收入放緩，營收和歸屬凈利潤分別同比下滑12.1%和32.2%。2016年，公司迎來業(yè)績拐點，其中電動汽車智能充換電系統(tǒng)、直流輸電系統(tǒng)、智能變配電系統(tǒng)營收增幅較大，分別同比增長了62.7%、51.7%、33.4%。

 

　　二、特高壓直流業(yè)務(wù)龍頭

 

　　公司是特高壓直流細(xì)分領(lǐng)域絕對龍頭。在換流閥市場，公司與中國西電、中電普瑞3 家公司形成競爭壟斷市場；控制保護系統(tǒng)方面，許繼和南瑞繼保各占半壁江山。2015年至2016年，公司與國家電網(wǎng)簽訂的直流輸電線路相關(guān)合同合計約47億，包含6 條特高壓直流項目以及1條背靠背直流輸電項目。特高壓從招標(biāo)到確認(rèn)收入約為一年，預(yù)計25億左右的特高壓收入將于2017年確認(rèn)。

 

　　三、配網(wǎng)建設(shè)開啟，提供增長空間

 

　　公司配電業(yè)務(wù)的主要執(zhí)行主體是珠海許繼有限公司。公司承擔(dān)過北京市配網(wǎng)自動化工程、山東省配網(wǎng)自動化工程等項目，提供了數(shù)萬套配網(wǎng)自動化成套設(shè)備及百余套系統(tǒng)，國內(nèi)市場占有率30%以上。“十三五”規(guī)劃的配電網(wǎng)建設(shè)改造計劃提出到2020年實現(xiàn)配電網(wǎng)自動化90%的覆蓋率，在這一進程中，公司有望憑借技術(shù)和經(jīng)驗享受配網(wǎng)建設(shè)帶來的業(yè)績紅利。

 

　　四、充電樁高增長推動業(yè)績提升

 

　　近期，國家能源局、國資委、國管局聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于加快單位內(nèi)部電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)》的通知，三部委共同推進充電樁的加速發(fā)展。許繼電源是國內(nèi)較早進入充電樁領(lǐng)域的廠家，產(chǎn)品技術(shù)質(zhì)量過硬。從2016年國家電網(wǎng)充電設(shè)備招標(biāo)結(jié)果來看，許繼集團中標(biāo)率僅次于國電南瑞和華商三優(yōu)，許繼集團中標(biāo)套數(shù)接近總招標(biāo)套數(shù)的10%。

 

　　五、盈利預(yù)測與投資建議

 

　　預(yù)計公司2017-2019年EPS分別為1.15元、1.21元和1.21元，對應(yīng)PE分別為15倍、14倍、14倍。我們給予公司2017年18倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價20.7元，首次覆蓋，給予“增持”評級。