前三季總收入同比增長20.4%至人民幣889.8億元，歸母凈利潤同比下降45.3%至人民幣15.3億元；其中，3Q18總收入同比增長20.5%至人民幣348.3億元，歸母凈利潤同比下降1.9%至人民幣10.5億元。管理層指引2018E歸母凈利潤同比下降約23.1%-32.9%至人民幣約27.3億元-31.3億元（vs我們預(yù)期的約人民幣32.0億元），基本符合預(yù)期。

 

　　◆3Q18公司新能源乘用車如期回暖，4Q18E有望進(jìn)一步改善

 

　　我們判斷，1）1-9月國內(nèi)新能源汽車銷量同比增長81.3%至72.1萬輛，持續(xù)看好新能源汽車市場銷量增長前景（維持2018E約100萬輛銷量預(yù)測）；2）公司新上市的元EV/全新一代唐DM等在手訂單穩(wěn)健，3Q18公司新能源乘用車銷量環(huán)比增長49.8%至6.4萬輛，持續(xù)看好4Q18E電池產(chǎn)能釋放、以及包括秦-Pro/宋等新能源乘用車的銷量爬坡趨勢；3）公司或通過增加電池帶電量/提高續(xù)航里程等方式獲得更多補(bǔ)貼，利用規(guī)模效應(yīng)/電池年化成本下降等對沖帶電量提升造成的成本增加、結(jié)合終端調(diào)價(jià)，預(yù)計(jì)4Q18E新能源乘用車毛利率環(huán)比改善前景可期。

 

　　◆行業(yè)仍受政策波動(dòng)影響

 

　　我們判斷，1）4/17發(fā)改委表示2018E取消專用車/新能源汽車外資股比限制；考慮到自主與海外新能源車企在技術(shù)等領(lǐng)域差距，預(yù)計(jì)外資新能源車型國產(chǎn)導(dǎo)入力度加大/終端售價(jià)幅度下降或?qū)ψ灾鳟a(chǎn)生一定沖擊；鑒于建廠/上市規(guī)劃/量產(chǎn)/爬坡等至少1-2年周期，預(yù)計(jì)對自主新能源車企最大影響或在2019E-2020E；2）2019E-2020E或面臨新一輪補(bǔ)貼政策調(diào)整，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼退坡/政策波動(dòng)將導(dǎo)致新能源車型（尤其新能源大巴）毛利率承壓。

 

　　◆維持“增持”評級

 

　　我們看好比亞迪在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的長期發(fā)展前景，持續(xù)看好4Q18E公司新能源乘用車回暖趨勢。我們維持2018E/2019E/2020E歸母凈利潤分別約人民幣32.0億元/45.8億元/59.7億元。維持SOTP目標(biāo)價(jià)HK$56.44（對應(yīng)約40.9x2018EPE/28.6x2019EPE），維持“增持”評級。