據(jù)浙商證券研報分析，2017-2020年，公司國內(nèi)市占率從4%穩(wěn)步提升至7%，排名第五，與頭部差距明顯縮小；公司年新增裝機(jī)量從0.7GW躍升至4.0GW，3年CAGR為78%，增速高于國內(nèi)同行。

一、深耕行業(yè)數(shù)十載，崛起的風(fēng)電整機(jī)龍頭

公司產(chǎn)品研發(fā)可以追溯至1972年，18kW風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的成功研制實現(xiàn)了我國在中型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組研制史上零的突破；公司長期堅持自主研發(fā)，完成2.5MW風(fēng)電機(jī)組批量化生產(chǎn)和運行，進(jìn)一步突破大兆瓦技術(shù)壁壘，2018年4.XMW平臺首臺機(jī)組成功下線；2020年公司向海外市場進(jìn)軍，越南寧順正勝50MW風(fēng)電項目首臺機(jī)組完成吊裝。

杭州總部+五大生產(chǎn)基地+歐洲風(fēng)電研究院，實現(xiàn)海內(nèi)外協(xié)同發(fā)展。公司總部及研發(fā)中心位于杭州，下轄杭州余杭、河北張北、寧夏吳忠和黑龍江哈爾濱、內(nèi)蒙古烏蘭察布（在建）五大生產(chǎn)基地，并在英國布里斯托爾設(shè)有歐洲風(fēng)電研究院；其中歐洲風(fēng)電研究院幫助公司加強(qiáng)國際合作交流、布局海外市場，研究方向包括風(fēng)電機(jī)組葉片及啟動設(shè)計、基于風(fēng)電大數(shù)據(jù)的研究、風(fēng)電機(jī)組先進(jìn)控制技術(shù)、風(fēng)電機(jī)組仿真設(shè)計軟件的研發(fā)。

公司核心業(yè)務(wù)為風(fēng)電機(jī)組，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級順應(yīng)大兆瓦發(fā)展趨勢。2014-2020年，公司風(fēng)電機(jī)組營收占比保持在97%以上，其中2.5MW、3MW及以上的高單機(jī)功率系列產(chǎn)品營收占比在2018年后顯著提高；2020年公司3MW及以上機(jī)組銷量合計397臺，占比為29%（2019年公司3MW機(jī)組銷量24臺，占比4%）；2021年4月，公司下線首臺海上風(fēng)電7MW機(jī)組（WD175-6250），正式進(jìn)入海上風(fēng)電市場。

受益于2020年陸上風(fēng)電搶裝潮，公司業(yè)績高增長。2020年公司實現(xiàn)營業(yè)收入114.8億元，同比增長134%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.73億元，同比增長62%。2014-2020年，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤C(jī)AGR分別為32%、46%，隨著“十四五”期間風(fēng)電機(jī)組需求擴(kuò)大，未來公司業(yè)績有望持續(xù)增長。

主要產(chǎn)品方面，按照功率等級分為1.5MW、2.XMW、3.XMW、4.XMW、5.XMW、6.XMW系列大型風(fēng)電機(jī)組。截至2021年1月底，公司全球裝機(jī)超9000臺，各型風(fēng)電機(jī)組累計裝機(jī)容量超過1540萬千瓦，機(jī)組最長運行時間超過20年。每年可以為國家貢獻(xiàn)34000GWH的綠色清潔能源，足以滿足1400萬余戶家庭一年的正常用電需求，機(jī)組累計減排二氧化碳量為10186萬噸，相當(dāng)于再造了10134萬公頃的森林。

二、推進(jìn)“兩海”戰(zhàn)略取得成效，布局運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)多元化

海上風(fēng)電前景明朗。2021年海上風(fēng)電面臨平價壓力，除了通過技術(shù)和非技術(shù)途徑降本以外，部分省市地區(qū)已出臺地補(bǔ)政策，對海上風(fēng)電繼續(xù)補(bǔ)貼來滿足開發(fā)商們的合理收益率，維持海上風(fēng)電的平穩(wěn)發(fā)展。海上風(fēng)電技術(shù)升級進(jìn)程加快，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)多個致力于深遠(yuǎn)海漂浮式風(fēng)電的課題與對應(yīng)的基礎(chǔ)、風(fēng)機(jī)、海纜技術(shù)創(chuàng)新，海上風(fēng)電成本有望快速下降，在“十四五”末實現(xiàn)平價上網(wǎng)。

在國內(nèi)海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的上市公司中，大多數(shù)公司都實現(xiàn)了海外地區(qū)布局。其中，上海電氣的海上風(fēng)電累計裝機(jī)量位列中國第一、全球第三；其次是金風(fēng)科技，海上風(fēng)電累計裝機(jī)量位列中國第二，全球第五。

明陽智能在陸上和海上風(fēng)電領(lǐng)域均已進(jìn)行了長期而深厚的技術(shù)積累，具有低成本、高穩(wěn)定性、高發(fā)電量等特性的MySE緊湊型半直驅(qū)技術(shù)路線已經(jīng)獲得了市場的一致認(rèn)可。2020年7月，明陽智能發(fā)布MySE11MW-203半直驅(qū)海上風(fēng)機(jī)，成為當(dāng)前中國最大的海上風(fēng)機(jī)。

從經(jīng)營業(yè)績看，國內(nèi)海上風(fēng)電業(yè)務(wù)收入規(guī)模與陸上風(fēng)電相比較小，但隨著我國對于海域的開發(fā)和技術(shù)的發(fā)展，我國海上風(fēng)電發(fā)展可期。從全球市場份額看，根據(jù)GWEC在2020年8月發(fā)布的《全球海上風(fēng)電報告2020》，上海電氣的累計裝機(jī)容量在全球的占比達(dá)到了9.71%，其次是金風(fēng)科技，占比達(dá)到了4.69%。

公司正在研發(fā)大容量10MW+級海上風(fēng)電機(jī)組，將引領(lǐng)海上風(fēng)電機(jī)組平價市場；同時公司還積極探索海上風(fēng)電+海上牧場、制氫、海上觀光旅游等新能源引導(dǎo)的一體化產(chǎn)業(yè)模式，為新能源提供新的發(fā)展路徑與解決方案。

海外市場取得實質(zhì)性進(jìn)展。根據(jù)2020年報，公司在越南首個項目的吊裝工作有序開展中，另中標(biāo)越南4個項目共計169MW。2021年6月，公司宣布簽署了首個海外海上機(jī)組批量訂單合同,項目計劃于2021年完成交付。

截止2020年報，金風(fēng)科技國內(nèi)外自營風(fēng)電場新增權(quán)益并網(wǎng)裝機(jī)容量1,238MW，轉(zhuǎn)讓權(quán)益并網(wǎng)容量437MW，全球累計權(quán)益并網(wǎng)裝機(jī)容量5,487MW；國內(nèi)外權(quán)益在建風(fēng)電場容量2,818MW；國內(nèi)已核準(zhǔn)未開工資源權(quán)益容量為2,301MW。

在電站運營環(huán)節(jié)，明陽智能基于“滾動開發(fā)”的輕資產(chǎn)運營理念，以“開發(fā)一批、建設(shè)一批、轉(zhuǎn)讓一批”為主要的經(jīng)營方式。通過對風(fēng)光資源的“滾動開發(fā)”，實現(xiàn)了“設(shè)備銷售”、“資源開發(fā)溢價”和“EPC價值”等多重價值量。目前明陽智能在運營風(fēng)電場遍布全國各個區(qū)域，已經(jīng)形成了一個完整的成熟業(yè)務(wù)形態(tài)。（浙商證券）

總結(jié)：“雙碳目標(biāo)”確立風(fēng)電行業(yè)發(fā)展廣闊前景。隨著各地方“十四五”風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃方案出臺，我們調(diào)高年均風(fēng)電新增裝機(jī)容量預(yù)期至56GW（此前為40GW），2021-2025年CAGR為15%，其中海上7.8GW。