本次的注資同以往有很大的不同，以往都是給予同等原則，Kenon給觀致一筆股東貸款后，奇瑞也向觀致汽車提供同樣數(shù)額的股東貸款。這次股東注資明顯不同。

 

這7.77億人民幣的注資分兩筆進(jìn)行，Kenon先向觀致提供7.77億的一半3.885億人民幣，作為第一筆注資。按照以往的規(guī)則，這第一筆注資中理論上奇瑞也應(yīng)該出資一半。但實際上，這第一筆的3.885億人民幣全部由Kenon出資(Kenon的爺爺公司AnsoniaHoldings Singapore B.V.這次再次承諾出2500萬)。“本筆出資中奇瑞的50%出資義務(wù)(1.9425億)也將由Kenon代替奇瑞出資，” Kenon在公告中寫道。第一筆注資3.885億人民幣(全部由Kenon出資)完成后，Kenon依據(jù)背對背擔(dān)保協(xié)議對奇瑞的擔(dān)保義務(wù)將下降4.25億。

 

 

7.77億的另一半3.885億人民幣作為第二筆貸款，也將全部由Kenon出資，其中也包括了代替奇瑞出資的50%(1.9425億)。同樣，完成第二筆貸款后，Kenon依據(jù)背對背擔(dān)保協(xié)議對奇瑞的擔(dān)保義務(wù)將再下降4.25億(共下降8.5億)。至此，Kenon對奇瑞的背對背擔(dān)保義務(wù)將全部履行完畢，也就是說，從此Kenon將不再對奇瑞有任何擔(dān)保義務(wù)。此前Kenon對奇瑞有任何擔(dān)保義務(wù)時，奇瑞因為給觀致貸款提供了擔(dān)保，如果觀致到時還不上錢的話，奇瑞必須替觀致償還，但如果奇瑞也還不上錢的話，Kenon就必須替奇瑞還。現(xiàn)在隨著擔(dān)保義務(wù)的徹底終結(jié)，如果奇瑞沒法償還為觀致提供的擔(dān)保費用，Kenon將沒有義務(wù)再替奇瑞償還。

 

 

 

因為替奇瑞出了兩次錢，Kenon將通過其子公司Quantum(2007) LLC(持有觀致50%股權(quán)的名義外方股東的空殼公司)將把奇瑞持有的觀致優(yōu)先股的10.3%進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押。此外，觀致此前向銀行貸款12億，需要奇瑞將其持有的部分觀致股權(quán)向銀行進(jìn)行質(zhì)押，要滿足質(zhì)押義務(wù)，奇瑞將向Quantum(2007)“借入“ 觀致優(yōu)先股的5%。

 

股權(quán)質(zhì)押是指出質(zhì)人以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物而設(shè)立的質(zhì)押。按照目前世界上大多數(shù)國家有關(guān)擔(dān)保的法律制度的規(guī)定，質(zhì)押以其標(biāo)的物為標(biāo)準(zhǔn)，可分為動產(chǎn)質(zhì)押和權(quán)利質(zhì)押。股權(quán)質(zhì)押就屬于權(quán)利質(zhì)押的一種。因設(shè)立股權(quán)質(zhì)押而使債權(quán)人取得對質(zhì)押股權(quán)的擔(dān)保物權(quán)，為股權(quán)質(zhì)押。

 

一般當(dāng)公司同意股份質(zhì)押時，實際上就已經(jīng)蘊(yùn)含了當(dāng)債務(wù)清償期屆滿，但是設(shè)質(zhì)人無力清償債務(wù)時可能出現(xiàn)的股份轉(zhuǎn)讓問題。對于觀致這樣一家50%：50^%的中外合資企汽車企業(yè)來說，中方的奇瑞投資是地方國有企業(yè)，這樣的中外合資汽車企業(yè)如果外方投資者的股權(quán)變更或超過50%從而使企業(yè)變成外資控股企業(yè)，則該企業(yè)中方投資者的股權(quán)理論上需要經(jīng)政府有關(guān)部門批準(zhǔn)。目前奇瑞方面對這10.3%的股權(quán)質(zhì)押到期時是否贖回還不得而知。

 

觀致將繼續(xù)尋求外部投資。

 

此前的2016年12月25日， Kenon Holdings向觀致汽車提供2.5億人民幣的股東貸款時就進(jìn)行過類似的股權(quán)質(zhì)押。按照此前Kenon與觀致中方母公司奇瑞汽車的貸款約定，Kenon提供了2.5億，奇瑞也需要向觀致汽車提供同樣數(shù)額的股東貸款2.5億人民幣。這樣中外雙方此次共向觀致汽車提供5億人民幣的股東貸款，用于支持“觀致汽車的日常流動性要求以及觀致包括新能源汽車在內(nèi)的新的投資意向”，“同時，Kenon將繼續(xù)努力為觀致尋找新的融資。”

 

同時，觀致也發(fā)布新聞稿，稱觀致中外雙方母公司將為觀致提供總額為5億元人民幣的股東貸款，“重點用于進(jìn)一步推進(jìn)觀致汽車新能源技術(shù)與產(chǎn)品的創(chuàng)新開發(fā)，此舉也將繼續(xù)夯實觀致汽車“兩棲戰(zhàn)略”中新能源路線的發(fā)展......"

 

雖然中外雙方對于此次股東貸款的用途表述不盡相同，但結(jié)合觀致過去兩年來的業(yè)績表現(xiàn)來看，本次股東借款主要用于解決日常流動性、余下在發(fā)展新能源或其他無人駕駛之類的概念車以增加業(yè)務(wù)吸引力的可能性更大一些。

 

2016年12月19日，觀致汽車攜手CRAYOLA公司，以其“QC World”的無人駕駛概念車獲得“行業(yè)認(rèn)同獎”和“大眾喜愛獎”兩項大獎。

 

 

值得注意的是，Kenon在此次股東借款公告中始終強(qiáng)調(diào)，Kenon本次股東借款2.5億之后，其向奇瑞汽車的背對背擔(dān)保義務(wù)從7.5億減少到了5億元，減少了2.5億元。加上Kenon爺爺公司Ansonia承諾提供的2500萬元，Kenon對奇瑞的擔(dān)保義務(wù)減少到了4.75億。Kenon開始不斷往腳底下抹油了。

 

Kenon對奇瑞的背對背擔(dān)保義務(wù)來源于2015年11月觀致被外方母公司以色列集團(tuán)剝離到Kenon Holdings開始，當(dāng)時觀致向中國進(jìn)出口銀行申請30億信用貸款，觀致的中方母公司奇瑞為觀致貸款提供15億的擔(dān)保，而Kenon為奇瑞提供7.5億的擔(dān)保。

 

 

Kenon通過股東貸款來 “沖抵”對奇瑞的擔(dān)保義務(wù)，意味著Kenon對來自觀致方面的壓力也來越輕，而備受股東借款和擔(dān)保義務(wù)雙重壓力下的奇瑞，則壓力越來越大。一旦觀致有事，不光股東貸款打了水漂，逐漸增加的擔(dān)保壓力也可能讓奇瑞不堪重負(fù)。Kenon時不時地有爺爺公司Ansonia出手援助，而奇瑞則基本上孤立無援，依靠國企的地位輾轉(zhuǎn)于各大銀行之間，日子那是相當(dāng)?shù)夭缓眠^。

 

 

觀致正成為奇瑞身上越來越大的窟窿，止血或割掉，或許是這個圣誕節(jié)里奇瑞高管正在思考的問題。

 

觀致財務(wù)狀況

 

此前的2016年12月6日, 觀致外方母公司Kenon Holdings向美國證監(jiān)會提交了6K表 (注冊地不在美國的外國公司披露特定財務(wù)信息的文件)，發(fā)布了三季度財報。

 

 

財報顯示，根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的批發(fā)量統(tǒng)計，2016年10月份，觀致汽車銷量幾乎翻了一番，猛增到了2610輛，相比去年同期的1403輛增加了86%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均28%的增速。毫無疑問，觀致巨大增幅除了得益于購置稅減半政策的“末班車效應(yīng)”所帶來的整體市場普遍向好的因素外，較低的基數(shù)是主要原因。

 

2016年三季度銷量觀致汽車的總銷量達(dá)到了5833輛，同比增加了59%，其中開業(yè)經(jīng)銷店的數(shù)量從二季度的84家增加到了三季度末的100家(不包括5家即將開業(yè)和9家再見經(jīng)銷店)。相比二季度，觀致經(jīng)銷商數(shù)量增加了19%，而總銷量增加了15%。

 

銷量增加，單車虧損亦加劇

 

三季度，觀致汽車的主營業(yè)務(wù)收入同比增加了54%達(dá)到了6.07億元人民幣，主要得益于汽車銷量從去年同期的3667輛增加了59%到5833輛。

 

雖然觀致的銷售收入大幅增加，但銷售成本增加得更快。三季度觀致的銷售成本增加到8.24億元人民幣，相比去年同期猛增了85%，除了由于交車增加和同期研發(fā)費用分?jǐn)偟脑黾釉斐闪虽N售成本飆升外，廠房設(shè)備等固定資產(chǎn)的減值也是成本增加的原因之一。

 

 

統(tǒng)觀今年前三個季度，觀致的銷售收入的平均增長率為9%，而銷售成本的平均增長率為16%，這就造成了雖然汽車銷量迅速增加，但銷售收入的增加速度趕不上銷售成本的增加速度，單車創(chuàng)造的毛利從一季度的-20256元下降到二季度的-27966元再到三季度的-37202元。換句話說，一季度時賣一輛觀致車虧2萬塊，到二季度時賣一輛車虧2萬8，到三季度時賣一輛車則虧3萬7。

 

隨著廣州車展上觀致首款跨界轎車觀致3GT正式上市，其11.09萬-13.99萬的“親民”價格或許能帶來銷量的提升，但對于單車?yán)麧檨碚f提升的壓力依然不小。

 

經(jīng)銷商層面，觀致三季度開業(yè)的經(jīng)銷商數(shù)量猛增了21家，總數(shù)達(dá)到了105家(包括5家即將開業(yè))，說明觀致新的管理層認(rèn)識到網(wǎng)絡(luò)布局的重要性，吸引奇瑞經(jīng)銷商加盟也起到了部分效果。只是在觀致汽車品牌美譽(yù)度和產(chǎn)品吸引力并未大幅增加的情況下，原有經(jīng)銷商必然對來“分搶蛋糕”新加盟的新經(jīng)銷商持有敵視的態(tài)度。

 

 

整體來看，目前觀致的經(jīng)銷商規(guī)模仍然偏低，而且分布并不均衡。目前的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)與此前規(guī)劃的“2015年年底前觀致經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到90至100家”相當(dāng)，只是比預(yù)期時間晚了一年。與“2016年年底將有150家經(jīng)銷商”目標(biāo)相比，完成率只有67%左右，離2013年觀致前董事長郭謙計劃的"2014年底布局200家經(jīng)銷商"的目標(biāo)更是相差甚遠(yuǎn)。經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)將繼續(xù)成為禁錮觀致汽車銷量的一大瓶頸。

 

“在中國這么廣大市場，我認(rèn)為至少要兩三百家經(jīng)銷商才能夠往前走。”觀致新任COO劉良日前對媒體表示。

 

營銷、財務(wù)費用和管理費用

 

在過去的兩年中，觀致運營虧損中營銷、財務(wù)費用和管理費用始終占到大頭，有效降低營銷費用、管理費用和財務(wù)費用是觀致“止血”必須要采取的行動。本號此前在《觀致先定一個小目標(biāo)，比方說二季度虧了5.8億，2016年全年或虧22億》、《等不來中國準(zhǔn)則的財報，觀致2016年一季度繼續(xù)虧3.08億》、《年報公布: 觀致2015年虧損25億，負(fù)債60億》、《太爺爺股東出手:觀致汽車或引入第三方投資者入主》、《地主家也沒了余糧：太爺爺6月底繼續(xù)向觀致借款1.6億》等系列文章中，都對降低管理費用和財務(wù)費用提出過建議。從今年前三季度數(shù)據(jù)來看，觀致似乎真的意識到了這一點，在增加銷量的“開源”和降低費用的“節(jié)流”方面上下了不少功夫，成效也是相當(dāng)顯著的。

 

營銷費用方面，三季度觀致繼續(xù)執(zhí)行“成本管理計劃(CMP)”,廣告和營銷費用繼續(xù)下降了36%至6900萬元。

 

管理費用方面，由于“高薪”的高級管理人員和“洋面孔”的人員費用降低， 2016年三季度觀致汽車的管理費用同比減少了33%至1.07億元。

 

財務(wù)成本方面，由于利息支出的減少和匯率損失的減少，凈財務(wù)費用從去年同期的1.36億同比大幅減少了55%至6100萬元。

 

 

雖然管理費用和凈財務(wù)費用已經(jīng)下降不少，要實現(xiàn)新任COO“運營現(xiàn)金流為正”的目標(biāo)，繼續(xù)控制管理費用和財務(wù)成本仍然很關(guān)鍵。

 

虧損方面

 

 

整個第三季度觀致汽車虧損同比減少了8%達(dá)到了4.65億元，使得整個2016年前三季度觀致累計虧損13.5億元。按照觀致汽車歷史上一般上下半年虧損比例40%：60%推算，估計2016年全年觀致的總虧損將達(dá)18-20億元左右。

 

截止到2016年9月30日，觀致共有總資產(chǎn)近105億，其中流動資產(chǎn)13億，非流動資產(chǎn)92億。流動性方面，截止到2016年9月30日，觀致汽車不包括股東借款在內(nèi)的貸款和借款共計56億元，和二季度末基本持平，流動負(fù)債39億，包括應(yīng)付賬款26億。流動資產(chǎn)13億，包括現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物1.03億。

 

 

目前觀致基本上用完了其長期信貸項下的所有的貸款額度，所以三季度的貸款數(shù)量較二季度并沒有增加。現(xiàn)在和未來需要的日常流動性和研發(fā)投入仍需要通過額外的融資方式解決。

 

據(jù)觀致COO劉良在廣州車展上透露，“2017年觀致汽車將開啟B輪融資，第三方資金規(guī)模將在150億左右。”

 

 

此前為了緩解觀致汽車的“燒錢”需求，2016年4月和6月，觀致的太爺爺公司Ansonia HoldingsSingapore B.V. 同意通過其孫子空殼公司量子(Quantum (2007)LLC， 觀致汽車的名義外方股東)為觀致提供5000萬美元借款，用于支持觀致汽車的日常流動的需求，觀致的中方母公司奇瑞汽車也同樣也向觀致提供了5000萬美元的借款。2016年9月，面對觀致的持續(xù)流動性困難，太爺爺公司Ansonia再次展示了仁慈的一面，修改了4月份和6月份的《貸款合同》，答應(yīng)再額外為觀致提供1.5億元人民幣的借款。同樣，觀致的中方母公司奇瑞也“被迫”向觀致提供同樣的1.5億元人民幣的借款。從2016年4月27日到2016年9月8日的130多天的時間里，中外雙方共計向觀致注入10.9億的借款，這些借款以資本公積的形式轉(zhuǎn)化為企業(yè)注冊資本。

 

 

筆者查詢?nèi)珖髽I(yè)信用信息查詢系統(tǒng)發(fā)現(xiàn)，觀致汽車的注冊資本果然從2016年4月27日的93.3億增加到了2016年7月19日的104.2億元人民幣，差不多趕上了中國汽車“一哥”上汽集團(tuán)股份110億的水平，比奇瑞汽車的45億多了一倍還多。

 

 

從2007年觀致汽車成立到2014年，觀致汽車當(dāng)時的外方股東IsraelCorporation (以色列集團(tuán))共向觀致投入了6.5億美元(約40億元人民幣)之后，將觀致剝離給Kenon Holdings, Kenon Holdings 2014年繼續(xù)向觀致提供股東借款約10億人民幣(加上奇瑞的同等貸款共約20億股東借款)，拖累了外方母公司Kenon holdings 的整體盈利水平。本來Kenon holdings就是Israel Corporation把旗下“虧損專業(yè)戶”剝離下來的組成的公司，盈利壓力較大，在加上觀致持續(xù)不斷的大額虧損，使得Kenon壓力山大。在2016年初Kenon holdings繼續(xù)向觀致提供貸款已顯十分困難。于是，不得不向太爺爺公司Ansonia求援。

 

 

粗略估計，從2015年11月到2016年上半年，奇瑞和Kenon共向觀致提供了各種貸款融資或擔(dān)保近48億元，在加上2016年二季度中外雙方的11億元的貸款，差不多過去兩年里觀致共吸收了約60億貸款。

 

除了股東借款，估計觀致連續(xù)多年的虧損估計贏超過100億。

 

外方母公司Kenon Holdings自己不行了，卻可以向其母公司、爺公司、太爺爺公司求救，而觀致中方母公司奇瑞汽車則“命苦”多了，除了自身賣車的利潤和以國企身份從銀行融資外，聽說正在積極拓展更多的融資渠道。

 

基于以上數(shù)據(jù)，三季報中KenonHoldings再次強(qiáng)調(diào)，觀致仍在“持續(xù)不斷地尋找多方渠道進(jìn)行外部融資，以滿足運營所需資金的需求”。“雖然Kenon支持觀致的戰(zhàn)略沒有改變，但受限于通過其他業(yè)務(wù)彌補(bǔ)損失能力，Kenon正在探索一項‘更好支持觀致發(fā)展’的可能的交易。這似乎就是劉良廣州車展上所說的“2017年觀致汽車將開啟B輪融資，第三方資金規(guī)模將在150億左右。”

 

對觀致的建議

 

面對觀致業(yè)績改善但利潤特別是現(xiàn)金流大幅度減少帶來的潛在風(fēng)險，《汽車海外并購》想再次重復(fù)此前提出的一些建議可供參考。

 

首先，擴(kuò)大銷售規(guī)模始終是緩解現(xiàn)金流風(fēng)險的標(biāo)本兼治的做法。目前觀致似乎陷入了一個高成本--高售價--低銷量-低收入-低現(xiàn)金流的死循環(huán)。歸根到底是觀致全面對標(biāo)高端合資精品的品牌理想和“有錢人看重品牌、沒錢人看重性價比”的殘酷中國汽車市場現(xiàn)實之間的錯位。要改變這種錯位，很難。“只有偏執(zhí)狂才能生存”并不是放之四海皆準(zhǔn)的真理。在目前觀致品牌形象沒有大幅提的形勢下，抓住購置稅優(yōu)惠的大勢，以性價比實現(xiàn)銷量上突破，仍將是解決當(dāng)前困局的關(guān)鍵。

 

其次，成本節(jié)約是縮小虧損的必要手段。從合并損益表上看，運營虧損占了整個虧損的大部分，如何減少運營虧損是扭虧的重中之重。運營虧損中銷售、分銷費用和管理費用又是大頭，財務(wù)成本也逐漸提高。如果研發(fā)費用不能減少的話，那銷售、分銷和一般管理費用就必須減少。這其中包括企業(yè)管理人員工資、福利費、差旅費、辦公費、修理費等等。觀致以聚合眾多外籍專家著稱，因此其工資福利費用必然很高。隨著觀致管理層的調(diào)整，多多雇傭本土高管和人才是減少此類費用的一種手段。目前由于“高薪”的高級管理人員和“洋面孔”的人員費用降低，觀致汽車的管理費用一直呈下降趨勢，這種勢頭應(yīng)該堅持。

 

再次，多方拓展盈利空間是補(bǔ)充。目前觀致號稱擁有世界上最先進(jìn)的生產(chǎn)線和制造工藝，但鑒于目前觀致有限的銷量，15萬產(chǎn)能利用率僅有10%左右，大量產(chǎn)能閑置是一種嚴(yán)重的浪費，是否考慮為四處尋找代工的互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行代工生產(chǎn)，是觀致新管理層可以考慮的方案之一。

 

最后，觀致的“兩棲戰(zhàn)略”值得再思考。

 

所謂觀致的“兩棲戰(zhàn)略”，是指觀致一方面要通過技術(shù)創(chuàng)新加強(qiáng)燃油車型競爭力，如聯(lián)手柯尼塞格旗下Freevalve公司推出無凸輪軸的QamFree發(fā)動機(jī)技術(shù)，另一方面觀致汽車積極推進(jìn)新能源汽車戰(zhàn)略，快速推出新能源汽車,如發(fā)布觀致3QLECTRIQ 電動車，聯(lián)手劍橋大學(xué)開發(fā)太陽能汽車等。

 

 

 

如果說一方面提升傳統(tǒng)燃油車一方面開發(fā)新能源汽車算得上戰(zhàn)略的話，那目前中國汽車市場上主流的汽車企業(yè)基本都可以叫做“兩棲戰(zhàn)略”了。這個立足當(dāng)下謀劃長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略肯定沒有錯，但對觀致適不適合，筆者心里有個大大的問號。

 

因為為要實現(xiàn)這樣的“兩棲戰(zhàn)略”，肯定需要足夠的資金實力。本來就缺衣少食的觀致，現(xiàn)階段如果投入巨資到新能源汽車上，將使得本來就捉襟見肘的資金問題更加緊迫。而且，現(xiàn)階段，觀致每年的汽車銷量不足兩萬臺，也無需要為即將實施的ZEV+CAFC合并積分管理政策(使用不年產(chǎn)5萬臺以上汽車車的企業(yè))發(fā)愁。

 

 

筆者建議，長遠(yuǎn)來看新能源要做，這個戰(zhàn)略沒錯，但可能時機(jī)不太對，發(fā)展新能源不應(yīng)該成為觀致目前的重點，觀致目前的重點應(yīng)該還是堅持提升現(xiàn)有車型的銷量，能夠活著的“聚焦戰(zhàn)略”而不是什么“兩棲戰(zhàn)略”，應(yīng)該成為觀致在2017年這個春暖花開的季節(jié)最應(yīng)該考慮的問題。而且，去年年底的5億元和這次的7億基本上杯水車薪，根本就不可能幫助觀致真正把新能源業(yè)務(wù)做起來。

 

基于交強(qiáng)險的數(shù)據(jù)顯示，觀致汽車2016年全年的銷售達(dá)到了20,264臺，同比漲幅超過50%，但離年初定的的3-6萬臺的年銷量目標(biāo)還有不小差距.

 

觀致的財務(wù)狀況如何持續(xù)改善？2017年能否實現(xiàn)現(xiàn)金流為正？特別是今年新的“150億金主”介入后，觀致的將走向何方，筆者將持續(xù)關(guān)注。