投資要點
 

紫金入主，“環(huán)保+新能源”發(fā)展新階段。大氣治理龍頭穩(wěn)健增長，2022年營收/歸母凈利潤119億元/8億元，收入維持百億規(guī)模。2022年新增訂單98億元，截止2022年底在手訂單185億元，訂單充沛。

2022年公司ROE10.9%維持穩(wěn)定。2022年5月，公司控股權(quán)由陽光城正式轉(zhuǎn)交給紫金礦業(yè)，公司成為紫金礦業(yè)控股子公司，確立“環(huán)保+新能源”發(fā)展戰(zhàn)略，打造礦山綠電與儲能電池新成長極。
 

礦山綠電空間廣闊，紫金自用盈利優(yōu)異。能耗雙控背景下，礦業(yè)能源結(jié)構(gòu)亟待轉(zhuǎn)型。礦業(yè)龍頭紫金礦業(yè)全面擁抱新能源，實現(xiàn)碳中和，目標2030年可再生能源占比不低于30%（2022年僅為16%），在此目標下，我們預(yù)計2030年紫金礦業(yè)可再生能源需求7431GWh，對應(yīng)光伏風(fēng)電裝機規(guī)模約為7GW（截止2022年紫金礦業(yè)僅實現(xiàn)光伏裝機約0.05GW）。

龍凈環(huán)保將作為紫金礦山綠電運營商，規(guī)模擴張空間廣闊。

礦山綠電項目按照“自發(fā)自用余電上網(wǎng)”，高自發(fā)自用比例匹配遠高于上網(wǎng)電價的工業(yè)結(jié)算電價，礦山綠電項目盈利優(yōu)異。按照自發(fā)自用70%，我們預(yù)計礦山光伏項目全投資/資本金IRR可達12%/17%，單位GW凈利可達2.4億元，礦山風(fēng)電項目全投資/資本金IRR可達12%/19%，單位GW凈利可達3.6億元。項目為紫金穩(wěn)定輸送保供綠電的同時，彰顯良好盈利能力。
 

儲能新星升起，協(xié)同紫金全產(chǎn)業(yè)鏈布局。結(jié)合紫金上游鋰資源及鋰電材料布局以及龍凈中游儲能電池與下游銷售渠道優(yōu)勢，儲能成為紫金與龍凈協(xié)同發(fā)展的最佳契合點。強制配儲疊加商業(yè)模式理順，電化學(xué)儲能擁有確定高景氣，中美歐市場齊爆發(fā)，預(yù)計2022-2025年全球/中國儲能電池出貨CAGR為77%/92%。龍凈現(xiàn)已布局磷酸鐵鋰電芯產(chǎn)能5GWh并合作蜂巢能源、量道新能源匹配布局PACK與系統(tǒng)集成，關(guān)注1）一體化優(yōu)勢：鋰資源占正極材料成本超70%，正極材料占電芯成本超20%，通過紫金自供正極材料，預(yù)計儲能電池毛利超行業(yè)平均0.03元/Wh，毛利提升18%，毛利率提升4pct，考慮紫金已布局正極產(chǎn)能可匹配龍凈電芯產(chǎn)能25GWh；2）渠道協(xié)同優(yōu)勢：發(fā)電側(cè)需求為電化學(xué)儲能核心市場，可再生能源并網(wǎng)與調(diào)峰占比整體儲能市場57%，儲能招標主體較為集中，傳統(tǒng)電力行業(yè)主體（五大四小、中電建中能建等）占比超50%，龍凈深耕大氣治理，傳統(tǒng)環(huán)保客戶主體與儲能較為一致，渠道協(xié)同優(yōu)勢突出。
 

盈利預(yù)測與投資建議：紫金礦業(yè)的綠電運營商，全產(chǎn)業(yè)鏈布局的儲能新星。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤11.19/16.78/23.35億元，同比增速39%/50%/39%，當前市值對應(yīng)2023-2025年P(guān)E18/12/9x（2023/7/14），首次覆蓋，給予“買入”評級。