1. 動(dòng)力電池：全年利潤(rùn)維持穩(wěn)健，龍頭加速出海分享市場(chǎng)爆發(fā)紅利
2023 年起鋰電板塊整體大幅回調(diào)，主要由于行業(yè)去庫(kù)導(dǎo)致需求低于預(yù)期以及市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的擔(dān)憂， 當(dāng)前板塊處于周期探底階段，估值、市場(chǎng)情緒已位于歷史低位，基本面逐步進(jìn)入筑底期，從需求端角度來(lái)看， 電動(dòng)車發(fā)展大趨勢(shì)并未改變，海外滲透率仍為較低水平，近期銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，需求潛力巨大，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)延續(xù) 政策激勵(lì)有效支撐需求釋放，新車型迭代也將對(duì)需求端持續(xù)催化，新能源車市場(chǎng)仍將保持較快的增速。同時(shí)， 疊加電動(dòng)車產(chǎn)品力升級(jí)帶來(lái)的單車帶電量不斷提升，預(yù)計(jì)動(dòng)力電池需求將超越新能源汽車需求增長(zhǎng)。
1.1 電動(dòng)車：中國(guó)市場(chǎng)滲透率進(jìn)一步提升，歐美市場(chǎng)蓄勢(shì)待發(fā)潛力巨大
1.1.1 中國(guó)市場(chǎng)
車企價(jià)格戰(zhàn)與原材料下跌擾動(dòng)電動(dòng)車銷量，1~5 月電動(dòng)車出口勢(shì)頭強(qiáng)勁。2023 年 1~5 月中國(guó)市場(chǎng)電動(dòng)車?yán)?計(jì)銷量 293.9 萬(wàn)輛，同比+47.3%，累計(jì)滲透率 27.7%，同比+6.8pcts。5 月電動(dòng)車銷量 71.7 萬(wàn)輛，同環(huán)比 +60.4%/+12.7%，滲透率 30.1%，同環(huán)比+6.1/+0.6pct。1~4 月由于燃油車企“國(guó)六 A”車型去庫(kù)存壓力大， 主動(dòng)降價(jià)促銷影響了部分新能源車需求，疊加碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下行，市場(chǎng)對(duì)于新能源車降價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈，觀望 情緒濃厚，終端消費(fèi)需求相對(duì)疲軟。國(guó)內(nèi)電動(dòng)車 1~5 月累計(jì)出口 45.6 萬(wàn)輛，同比+162.1%，勢(shì)頭強(qiáng)勁，其 中 5 月出口 10.8 萬(wàn)輛，同環(huán)比+151.2%/+8.0%，剔除特斯拉中國(guó)，我國(guó)自主品牌新能源電動(dòng)車 1~5 月累計(jì) 出口 31.7 萬(wàn)輛，同比+307.1%，上汽乘用車、比亞迪 1~5 月累計(jì)出口 10.09/6.38 萬(wàn)輛，貢獻(xiàn)主要份額。
庫(kù)存去化順利，市場(chǎng)景氣度回升。2023 年 5 月中國(guó)汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù) 55.4%，同環(huán)比-1.4/-5.0 pcts， 位于榮枯線之上，汽車經(jīng)銷商綜合庫(kù)存系數(shù) 1.74，同環(huán)比+1.2%/15.2%，庫(kù)存水平在警戒線以上，受各地車 展、終端補(bǔ)貼刺激以及多款換代與全新車型發(fā)布，汽車市場(chǎng)景氣度回暖，隨著國(guó)六 B 過(guò)渡政策出臺(tái)，消費(fèi)者 觀望情緒改善顯著，有效的緩解了經(jīng)銷商清庫(kù)壓力，行業(yè)庫(kù)存去化順利，短期內(nèi)小幅回升主要由于經(jīng)銷商為 應(yīng)對(duì)半年任務(wù)考核節(jié)點(diǎn)，短期補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力較強(qiáng)所致。
購(gòu)置稅延期至 27 年，有望促進(jìn)銷量維持高增。為支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展、促進(jìn)汽車消費(fèi)和進(jìn)一步鞏固和 擴(kuò)大新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展優(yōu)勢(shì)，近期財(cái)務(wù)部、稅務(wù)總局與工信部決定對(duì) 2024~2025 年新能源車免征購(gòu)置稅， 每輛車免稅額不超過(guò) 3 萬(wàn)元，2026~2027 年減半征收，每輛免稅額不超過(guò) 1.5 萬(wàn)元，購(gòu)置稅為車價(jià) 10%， 即本次政策在 2024~2025 年對(duì)售價(jià) 33.9 萬(wàn)元（含稅）以內(nèi)車型均可全部免征，且未限制免征購(gòu)置稅車型售 價(jià)上限。本次購(gòu)置稅減免延期 4 年，政策力度整體好于市場(chǎng)預(yù)期，有望刺激電動(dòng)車需求維持高增。
下半年新款車密集上市，需求有望逐步釋放。比亞迪將推出包括 A00 級(jí)純電動(dòng)車海鷗、中型轎跑 SUV 騰勢(shì) N7、高端百萬(wàn)級(jí) SUV 仰望 U8 等重點(diǎn)新車型，新勢(shì)力車型序列豐富，蔚來(lái)豪華純電 5 座中型 SUV 新款 ES6， 小鵬中型轎跑 SUV G6，極氪緊湊型純電 SUV 極氪 X，此外還有吉利銀河 L7、深藍(lán) S7、廣汽傳祺 E9、長(zhǎng) 城梟龍 Max 等熱門新車型陸續(xù)推出，有望進(jìn)一步刺激新能源車銷量增長(zhǎng)。此外伴隨―國(guó)六 B‖政策出臺(tái)緩解燃 油車企去庫(kù)存壓力，燃油車降價(jià)影響也將邊際減弱，價(jià)格戰(zhàn)熱度逐漸消退，疊加碳酸鋰價(jià)格短期止跌回升削 弱需求端降價(jià)預(yù)期，觀望需求將逐步得到釋放。 展望下半年，隨著價(jià)格預(yù)期趨于穩(wěn)定+新車上市，預(yù)計(jì) 23Q2 電動(dòng)車需求開(kāi)始回暖，下半年作為車市旺季， 疊加新車上市及車價(jià)預(yù)期企穩(wěn)，以及購(gòu)置稅減免政策的延續(xù)，我們認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)電動(dòng)車需求有望繼續(xù)保持快 速增長(zhǎng)，同時(shí)得益于產(chǎn)業(yè)鏈較高的成熟度與較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，我國(guó)終端電動(dòng)車產(chǎn)品力日益增強(qiáng)，電動(dòng)車出 口規(guī)模或?qū)⒕S持高增，我國(guó)現(xiàn)有電動(dòng)車發(fā)展優(yōu)勢(shì)將得到鞏固，內(nèi)銷出口共振，我們預(yù)計(jì) 2023 年國(guó)內(nèi)銷量預(yù) 計(jì)達(dá) 867 萬(wàn)輛，同比+26%。
1.1.2 歐洲與美國(guó)市場(chǎng)
歐洲市場(chǎng) 2023Q1 電動(dòng)車注冊(cè)量 66.1 萬(wàn)輛，滲透率 20.4%，2022 年注冊(cè)量 258.9 萬(wàn)輛，同比+14.6%，滲 透率 22.9%，同比+3.7pcts，短期內(nèi)受地緣政治影響導(dǎo)致的產(chǎn)能供給不足短期內(nèi)滲透率提升略有放緩。美國(guó) 市場(chǎng) 2023 年 1~5 月電動(dòng)車注冊(cè)量 53 萬(wàn)輛，同比+54.1%，滲透率 8.4%，同比+2.3pcts，5 月注冊(cè)量 11.4 萬(wàn)輛，同環(huán)比+52.6%/-0.7%，滲透率 8.4%，同比+1.7pcts，環(huán)比持平，受 IRA 法案政策激勵(lì)影響，美國(guó)市 場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，滲透率進(jìn)入快速提升通道。
3 月 31 日美國(guó)財(cái)政部、國(guó)稅局聯(lián)合發(fā)布《減少通脹法案》（IRA 法案）關(guān)鍵礦物比例和電池材料比例的具體 指引，內(nèi)容與 22 年底發(fā)布的大綱基本相同，新增本土化細(xì)則生效時(shí)間及限制―外國(guó)敏感實(shí)體‖時(shí)間。 1、本土化細(xì)則 4 月 18 日生效：4 月 18 日起，一段時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)的新車平均需滿足關(guān)鍵礦物/電池材料比 例要求才可分別享受 3750 美元的稅收抵免； 2、新政對(duì)本土化制造較為嚴(yán)格：（1）關(guān)鍵礦物：考核要求與此前一致，50%以上增值量即被視為本土化； （2）電池組件：本土化考核不變，清單包括正極、負(fù)極、隔膜、電解液、電芯、pack；電池組件在北美 生產(chǎn)即符合條件，2023年要求本土化比例為50%，2024/2025 年為60%，逐年遞增10%至29年的100%； 3、細(xì)則確認(rèn) 2024 年起限制“外國(guó)敏感實(shí)體”：IRA 法案禁止含有來(lái)自外國(guó)敏感實(shí)體"的電池組件和關(guān)鍵礦 物的電動(dòng)車獲得稅收抵免，外國(guó)敏感實(shí)體包括受中國(guó)、伊朗、俄羅斯、朝鮮控制、擁有或所屬其管轄權(quán) 范圍內(nèi)的企業(yè)。此次細(xì)則明確生效時(shí)間，滿足 IRA 法案稅收抵免的電動(dòng)車 2024 起不得含有任何來(lái)自外 國(guó)敏感實(shí)體的電池材料、2025 年不得含有外國(guó)敏感實(shí)體的關(guān)鍵礦物。關(guān)于敏感實(shí)體詳細(xì)清單后續(xù)將推出。 4 月 18 日 fueleconomy.gov 網(wǎng)站公布符合稅收抵免的車型目錄，特斯拉、通用、福特、Stllentis 等本土車企 均獲得補(bǔ)貼，其中特斯拉 Model3/Y 全系獲得 7500 美元補(bǔ)貼，包括寧德時(shí)代電芯的標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版本。
歐美市場(chǎng) 23 年有多款新車型發(fā)布，帶動(dòng)銷量快速增長(zhǎng)。歐洲市場(chǎng)包括標(biāo)志 E-3008、雪鐵龍 C3、寶馬 iX1、 雷諾 Duo 等，北美市場(chǎng)包括雪佛蘭 Equinox/Blazer/Silverado 皮卡等，均有望成為放量車型。特斯拉美國(guó)德 州與德國(guó)柏林工廠開(kāi)始起量，Model3/Y 有望放量增長(zhǎng)，同時(shí) Cybertruck 預(yù)計(jì) 23Q3 實(shí)現(xiàn)北美交付。 歐洲市場(chǎng)受益于碳排放考核趨嚴(yán)、補(bǔ)貼政策力度持續(xù)及傳統(tǒng)車企純電平臺(tái)新車型大量落地，同時(shí)供給約束有 望改善，前期積壓訂單或?qū)⑨尫牛妱?dòng)車銷量增速有望大幅提升，我們預(yù)計(jì) 2023 全年歐洲銷量 300 萬(wàn)輛， 同比+16%；美國(guó)市場(chǎng)方面，IRA 法案對(duì)本土化提出高要求，政策補(bǔ)貼優(yōu)惠力度可觀，當(dāng)前美國(guó)電動(dòng)車滲透 率仍處于低位，2022 年僅為 6.7%，預(yù)計(jì)即將進(jìn)入快速提升通道，電動(dòng)車銷量有望高增長(zhǎng)，特斯拉等龍頭車 企產(chǎn)能釋放疊加新車型陸續(xù)上市亦將刺激終端市場(chǎng)需求，我們預(yù)計(jì) 2023全年美國(guó)銷量 165 萬(wàn)輛，同比+78%。
1.1.3 電動(dòng)車市場(chǎng)展望
單車帶電量持續(xù)提升，有望帶動(dòng)電池需求超越車輛增速。伴隨電池技術(shù)迭代帶來(lái)的能量密度持續(xù)提升和續(xù)航 需求催化，單車帶電量穩(wěn)步上升。2023 年 5 月中國(guó)純電乘用車平均單車帶電量 54.5kwh，較 2021 年平均 48kWh 提升 13.6%，插電式混動(dòng)乘用車平均單車帶電量 25.9kwh，較 2021 年平均 19.3kWh 提升 34.5%， 預(yù)計(jì)未來(lái)隨著電動(dòng)車?yán)m(xù)航里程的進(jìn)一步提升以及新一代電池技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程不斷推進(jìn)，電動(dòng)車單車帶電量 有望持續(xù)增長(zhǎng)，將帶動(dòng)動(dòng)力電池需求增長(zhǎng)幅度超越電動(dòng)車銷量增速。
電動(dòng)車產(chǎn)品力不斷提升，中高端車型有望主導(dǎo)銷售。隨著市場(chǎng)對(duì)于電動(dòng)車接受度顯著提升，續(xù)航里程的不斷 突破使得電動(dòng)車較燃油車的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，疊加各車企產(chǎn)品線的不斷完善，電動(dòng)車銷售開(kāi)始逐漸轉(zhuǎn)向中 高端車型，其中 2023 年 1~5 月中國(guó) B 級(jí)及以上車型銷量占比 38.3%，較 2022 年+6.7pcts，全球市場(chǎng) 2023 年 1~4 月 B 級(jí)及以上車型銷量占比 46%，較 2022 年+6pcts。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著高壓快充、固態(tài)電池以及自動(dòng)駕 駛等前沿技術(shù)不斷落地，將進(jìn)一步提升電動(dòng)車產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，中高端車型領(lǐng)域?qū)鹘y(tǒng)燃油車替代效應(yīng)有望加速。
海外電動(dòng)車市場(chǎng)潛力巨大，預(yù)計(jì)未來(lái)有望維持高增。全球電動(dòng)化勢(shì)不可擋，長(zhǎng)期空間廣闊，美國(guó)電動(dòng)車滲透 率將進(jìn)入加速提升期，歐洲也有望迎來(lái)電動(dòng)車滲透率的進(jìn)一步提升，未來(lái)以美國(guó)、歐洲為首的海外市場(chǎng)有望 成為引領(lǐng)全球電動(dòng)車銷量增長(zhǎng)的新一輪驅(qū)動(dòng)力，我們預(yù)計(jì) 2023 年全球電動(dòng)車銷量有望達(dá)到 1467 萬(wàn)輛，同比 +29%，海外市場(chǎng)銷量有望達(dá)到 600 萬(wàn)輛，同比+33%。
1.2 動(dòng)力電池：全球裝機(jī)高增，中國(guó)廠商加速出海
1.2.1 全球與中國(guó)市場(chǎng)動(dòng)力電池裝機(jī)量與裝機(jī)結(jié)構(gòu)
全球裝機(jī)維持高增，國(guó)內(nèi)鐵鋰份額接近 70%。2023 年 1~5 月國(guó)內(nèi)電池裝機(jī) 119.2GWh，同比+43.5%，其中 磷酸鐵鋰裝機(jī)量 81.2GWh，同比+65.9%，裝機(jī)份額提升至 68%，同比+9pcts，LFP 裝機(jī)占比持續(xù)提升主要 受益于：1）比亞迪銷量快速增長(zhǎng)；2）電池結(jié)構(gòu)創(chuàng)新技術(shù)加速迭代縮小了 LFP 與三元電池系統(tǒng)能量密度差距； 3）LFP 電池安全性優(yōu)于三元電池。2023 年 1~4 月全球動(dòng)力電池裝機(jī)量 182.5GWh，同比+48.4%，其中海 外裝機(jī)量 91.5GWh，同比+56.5%，占比 50.1%，同比增長(zhǎng) 2.6pct，海外增長(zhǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁。
1.2.2 中國(guó)動(dòng)力電池出口
動(dòng)力電池出口快速增長(zhǎng)，寧德比亞迪主導(dǎo)出口車型配套。受益于歐美市場(chǎng)電動(dòng)車高補(bǔ)貼刺激，我國(guó)動(dòng)力電池 出口實(shí)現(xiàn)爆發(fā)，2023 年 1~5 月動(dòng)力電池直接出口量達(dá) 46.2GWh，占產(chǎn)量 19.8%。2023Q1 我國(guó)新能源乘用 車出口配套動(dòng)力電池裝機(jī)量 12.4GWh，其中寧德時(shí)代出口裝機(jī)量 8.1GWh，占比約 65%，主要得益于特斯 拉 Model Y/3、上汽 MG 木蘭/EZS/eHS 出口銷量高增，此外比亞迪出口裝機(jī)量 2.3GWh，占比 19%。
1.2.3 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局
比亞迪銷量提升影響寧德時(shí)代份額回落，二線廠商份額同增。2023 年 1~5 月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池前五大廠商占比 超過(guò) 90%，其中寧德時(shí)代裝機(jī)量 51.2GWh，同比+30.9%，市占率 43%，同比-4pct，主要系比亞迪銷量占 比快速提升，比亞迪裝機(jī)量 36.4GWh，同比+93.9%，市占率 31%。中創(chuàng)新航、億緯鋰能等部分二線電池廠 商份額同比提升，主要由于動(dòng)力電池市場(chǎng)由賣方轉(zhuǎn)向買方，二線綁定下游整車廠銷量表現(xiàn)亦存在波動(dòng)。 寧德時(shí)代全球龍頭地位穩(wěn)固。2023 年 1-4 月動(dòng)力電池前十大廠商占比超過(guò) 94%，國(guó)內(nèi)電池廠增速亮眼，其 中寧德時(shí)代穩(wěn)居龍頭地位，裝機(jī)量 65.6GWh，同比+55%，市占率 36%，比亞迪及其他國(guó)內(nèi)二線廠商表現(xiàn)亮 眼，比亞迪裝機(jī)量 29.4GWh，同比+106%，市占率 16%，此外中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科等二線廠商均進(jìn)入全球 前十排名，中國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)裝機(jī)量前 10 中穩(wěn)定占據(jù) 8 席并不斷搶占日韓企業(yè)份額，LGES、松下、SK On、 三星 SDI 四家企業(yè)市占率由 2020 年 53%跌至 2022 年 32%，但該趨勢(shì)未來(lái)或?qū)㈦y以維持，主要由于日韓企 業(yè)根植于歐美市場(chǎng)，而中國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)出海進(jìn)程尚處于早期階段，短期內(nèi)歐美終端市場(chǎng)需求彈性較大且存 在政策保護(hù)等因素，日韓企業(yè)市場(chǎng)份額或?qū)⒒厣?/div>
整車廠與電池廠的博弈向均衡回歸，合資入股等方式引入二三供為二線企業(yè)帶來(lái)機(jī)遇。從 2022 年起，部分 車企為了尋求供應(yīng)鏈安全引入二供，例如小鵬和廣汽引入中航、億緯，長(zhǎng)城引入蜂巢，吉利引入欣旺達(dá)等， 蔚來(lái)、理想等獨(dú)供車企也在陸續(xù)尋求二供，吉利、長(zhǎng)城、小鵬等車企逐步擴(kuò)大二線電池廠商份額。車企開(kāi)始 引入二供三供，為保證其供應(yīng)鏈穩(wěn)定并平衡供應(yīng)商提升溢價(jià)能力。二線電池廠商有望通過(guò)車企供應(yīng)鏈再平衡 趨勢(shì)，抓住行業(yè)短期化學(xué)體系迭代升級(jí)放緩、產(chǎn)品性能差異縮小帶來(lái)的窗口期，通過(guò)綁定優(yōu)質(zhì)客戶擴(kuò)大出貨 規(guī)模并提升自身技術(shù)與生產(chǎn)能力，加快追趕一線龍頭。
1.2.4 國(guó)內(nèi)廠商海外業(yè)務(wù)布局
國(guó)內(nèi)二線廠商加大在歐洲布局。國(guó)內(nèi)廠商 2018 年起已開(kāi)始在歐洲規(guī)劃布局產(chǎn)能，2022 年寧德時(shí)代、國(guó)軒高 科等第一批產(chǎn)能投產(chǎn)，寧德時(shí)代德國(guó)工廠擴(kuò)產(chǎn)部分預(yù)計(jì) 2023 年投產(chǎn)，同時(shí)新增匈牙利 100GWh 產(chǎn)能規(guī)劃， 國(guó)軒高科、億緯鋰能等均公告新增海外產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì) 2023~2024 年建設(shè)提速，產(chǎn)能預(yù)計(jì) 2025 年開(kāi)始釋放。 合資建廠與技術(shù)授權(quán)打破政策限制，龍頭企業(yè)已搶先布局北美市場(chǎng)。北美方面 IRA 法案要求電池及電池材料 需北美生產(chǎn)，現(xiàn)階段美國(guó)本土電池產(chǎn)能與供應(yīng)鏈缺乏，而國(guó)內(nèi)廠商兼具成本、技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，近期已有國(guó) 軒高科、寧德時(shí)代等龍頭企業(yè)通過(guò)合資建廠、技術(shù)授權(quán)等方式成功突破政策限制，進(jìn)軍美國(guó)市場(chǎng)，率先完成 產(chǎn)能布局。 美國(guó)電動(dòng)化率不足 10%，作為全球第二大汽車市場(chǎng)，電動(dòng)車銷量增長(zhǎng)潛力巨大，國(guó)內(nèi)廠商已實(shí)現(xiàn)通過(guò)直接出 口參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，近期龍頭企業(yè)成功完成北美產(chǎn)能布局，有望進(jìn)一步分享北美市場(chǎng)爆發(fā)紅利，同時(shí)疊加中國(guó) 鋰電產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)廠商出海提速趨勢(shì)將帶動(dòng)中國(guó)在全球動(dòng)力電池市占率提升，龍頭企業(yè)有望 搶占先機(jī)，充分受益海外優(yōu)于國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境與利潤(rùn)空間。
1.2.4 動(dòng)力電池市場(chǎng)展望
我們預(yù)計(jì)，隨著 2023 年全球電動(dòng)車新車型密集推出，疊加美國(guó)等海外市場(chǎng)爆發(fā)增長(zhǎng)，全年電動(dòng)車銷量約 1467 萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池裝機(jī)量約 726GWh，同比+41%，增速高于電動(dòng)車銷量提升，海外市場(chǎng)裝機(jī)量約 321GWh， 同比+47%，增速有望自 2020 年后首次超過(guò)中國(guó)市場(chǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著單車帶電量持續(xù)提升，疊加需求端穩(wěn)固 增長(zhǎng)，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量將延續(xù)強(qiáng)勁的增勢(shì)，海外市場(chǎng)有望成為引領(lǐng)行業(yè)增長(zhǎng)的新一輪驅(qū)動(dòng)力。
