一、風電即將平價上網(wǎng)，行業(yè)或迎來估值與業(yè)績戴維斯雙擊

1.1 “碳達峰、碳中和”目標驅(qū)動中國能源低碳轉(zhuǎn)型

中國能源需求巨大，2020 年一次能源消費增長 2.1%。作為世 界上最大的發(fā)展中國家，我國仍處在工業(yè)化、城鎮(zhèn)化深化發(fā)展的階 段，對能源的消費需求巨大。根據(jù) BP 世界能源統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)，2020 年在全球一次能源消費減少 4.5%的背景下，中國一次能源消費仍增 長 2.1%。

為促進雙碳目標的實現(xiàn)，我國政府和地方政府陸續(xù)發(fā)布了各項 政策。比如啟動綠色電力交易試點、推動各電網(wǎng)企業(yè)按照能并盡并 的原則加快風電、光伏及時并網(wǎng)等。同時各個地區(qū)均明確表示要扎 實做好碳達峰、碳中和各項工作并制定發(fā)布了關(guān)于十四五期間為實 現(xiàn)“碳達峰、碳中和”的目標與任務(wù)。

 新能源中光伏和風電將在中長期發(fā)展成為主力電源。我國非化 石能源比重 2030 年將提高至 25%，風電和光伏累計總裝機量將增加 1.24 倍。為了實現(xiàn)雙碳目標，并且支持經(jīng)濟可持續(xù)增長，其中最重 要的一個因素就是實現(xiàn)可再生能源的快速增長。截至 2020 年底， 風能和太陽能的總裝機容量為 5.34 億千瓦，未來 5 年，風能和太 陽能的裝機容量將以年均 17.49%的速度增長。

光伏和風電在我國能源結(jié)構(gòu)中的占比將逐步提升至 16.5%。我 國 2020 年光伏和風電發(fā)電量占比僅為 9.7%，為了如期實現(xiàn)雙碳目 標，提升非化石能源在一次能源消費中的占比至關(guān)重要。能源局規(guī) 劃 2025 年風光發(fā)電量占比將提升至 16.5%，“十四五”期間風光電 量占比每年將提升 1.4 個百分點左右。

 1.2 全球風電行業(yè)新增裝機預(yù)計將從 2020 年 93GW 增長至 2025 年 112GW。

GWEC預(yù)計全球風電市場新增裝機量未來5年CAGR將達4%，2025 年新增裝機量增長至 112.2GW。隨著世界各國對環(huán)境問題認識的深 入，對可再生能源的重視以及可再生能源相關(guān)技術(shù)的不斷提升，風 電行業(yè)飛速發(fā)展。2020 年全球風電裝機為 93GW，其中陸上 86.9GW， 海上 6.1GW。截至 2020 年底，全球風電累計裝機容量達到 743GW， 過去 19 年復合增長率為 19.80%。GWEC 預(yù)測，2025 年全球風電裝機 將達到 112.2GW，其中海上 23.9GW，陸上 88.3GW。

 1.3 風電擺脫補貼，平價上網(wǎng)在即，行業(yè)成長屬性增強

風電項目的補貼和標桿電價直接相關(guān)。風電項目補貼=（風電 上網(wǎng)電價-當?shù)厥〖夒娋W(wǎng)脫硫燃煤機組標桿電價）×風電上網(wǎng)電量。 2009 年 7 月 20 日國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于完善風力發(fā)電上網(wǎng)電價政 策的通知》，規(guī)定風電上網(wǎng)電價包括脫硫標桿電價和綠電補貼兩部 分，上網(wǎng)電價在當?shù)孛摿蛉济簷C組上網(wǎng)電價以內(nèi)的部分，有當?shù)厥?級電網(wǎng)負擔，并隨脫硫燃煤機組標桿上網(wǎng)電價調(diào)整；高出部分通過 全國征收的可再生能源電價附加分攤解決。這也意味著每一次標桿 電價的降低，企業(yè)能夠拿到的補貼也會越少。所以標桿電價的降低 都會帶來一輪搶裝潮。

 受政策影響，每一輪風電周期都會有“搶裝潮”出現(xiàn)。從 2009 年標桿電價推出開始，風電行業(yè)受政策影響一共經(jīng)歷了三輪搶裝， 每一輪搶裝都對應(yīng)著周期高點。第一輪搶裝開始于 2009 年風電標 桿電價的確立。第二輪開始于 2015 年。I、II、III 類地區(qū)標桿電價 下降兩分錢引起新一輪的搶裝。但是搶裝潮退去后，裝機下跌隨之 而來，2016、2017 年兩年的新增裝機量連續(xù)下跌。20 年則是風電 補貼時代最后一輪搶裝潮。

2021 年開始陸風補貼退坡，2022 年取消海上風電國家補貼， 風電全面平價上網(wǎng)在即。2019 年，國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于完善風電 上網(wǎng)電價政策的通知》，充分考慮技術(shù)成本下降和項目合理收益水 平，制定了補貼退坡節(jié)奏和幅度，明確 2018 年底之前核準的陸上 風電項目，2020 年底前仍未完成并網(wǎng)的，國家不再補貼；2019 年 1 月 1 日至 2020 年底前核準的陸上風電項目，2021 年底前仍未完成 并網(wǎng)的，國家不再補貼。自 2021 年 1 月 1 日開始，新核準的陸上 風電項目全面實現(xiàn)平價上網(wǎng)，國家不再補貼。對 2018 年底前已核 準的海上風電項目，如在 2021 年底前全部機組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行 核準時的上網(wǎng)電價；2022 年及以后全部機組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行并網(wǎng) 年份的指導價。

 補貼退坡，風電行業(yè)供給端將逐漸弱化政策影響。風電行業(yè)補 貼退坡可以減少風電行業(yè)對國家補貼的依賴，同時補貼退坡也意味著風電行業(yè)未來不會因為標桿電價一次次的降低而迎來搶裝和棄 風交替出現(xiàn)的局面。

風電平價上網(wǎng)給風機企業(yè)帶來巨大挑戰(zhàn)，驅(qū)動行業(yè)降本增效。

降本：企業(yè)通過提高技術(shù)、零部件減重實現(xiàn)風機輕量化。例如， 運達以極限載荷、最大變形以及氣動效率等多目標的葉片設(shè)計方法 結(jié)合碳纖維等復合材料的應(yīng)用使得葉片重量降低了 40%。通過結(jié)構(gòu) 優(yōu)化和性能更高的材料實現(xiàn)輕量化的同時保證了系統(tǒng)強度。 隨著風機的減重，風機整體的設(shè)備成本有所降低，同時運輸和 吊裝可以實現(xiàn)更具有性價比的方案。比如運達采用模塊化運輸一體 化吊裝。這些技術(shù)可以保證風機具備高度可靠性且不會帶來額外運 維成本的增加。

 風機大型化有助于機組發(fā)電效率的提高。根據(jù)國際可再生能源 署發(fā)布的數(shù)據(jù)，2000-2019 年全球海上風機平均單機功率已從 1.6 兆瓦提升至 6.5 兆瓦。從金風科技、明陽智能以及運達股份歷年的 銷量數(shù)據(jù)也可以看出，我國大型化風機的占比逐年提高。風機的大 型化意味著輪轂高度的增加、葉片長度的增加等。根據(jù) EERE 數(shù)據(jù) 更大的葉片允許風力發(fā)電機掃過更多的區(qū)域，捕獲更多的風并產(chǎn)生 更多的電力。另外由于風在更高的高度上可以減少來自樹木、植被、 山脈等的摩擦，所以風機輪轂高度的增加也意味著發(fā)電效率的提 高。比如遠景推出的 EN-200/7.0MW 機型相比 5.XMW 級別機組，單 位千瓦掃風面積提升了 15%，同時機組帶來風輪升高與尾流降低， 可以綜合提升電量 15%。

周期波動減弱，度電成本降低，平價上網(wǎng)即將到來，疊加政策 端驅(qū)動市場需求增長，風電行業(yè)成長屬性增強。平價上網(wǎng)將會帶來 行業(yè)需求的爆發(fā)，同時不再依賴國家補貼，成為一個可持續(xù)發(fā)展的 行業(yè)。同時度電成本從 2010 年-2019 年 10 年間降低了 32.86%，隨 著企業(yè)繼續(xù)探尋降本之路，度電成本的進一步下降將打開市場需求 空間，疊加補貼周期波動減弱與政策扶持，風電行業(yè)將擺脫周期性 波動，行業(yè)成長屬性增強。

 1.4 周期波動減弱，行業(yè)需求確定，風電估值體系重構(gòu)

1.4.1 復盤光伏歷史：補貼退坡、平價到來、周期屬性減弱，光 伏板塊估值逐步提升。

光伏產(chǎn)業(yè)周期性波動主要歸因于需求周期、技術(shù)周期以及產(chǎn)能 周期。首先需求周期主要來源于政策周期。國內(nèi)關(guān)于光伏產(chǎn)業(yè)的補 貼政策一直處于間斷調(diào)整狀態(tài)，每一輪補貼政策的調(diào)整都會帶來一 次裝機量的抬升。其次，決定光伏能否大規(guī)模推廣的關(guān)鍵因素還在 于光伏發(fā)電的成本，所以產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)的進步和成本的優(yōu)化也對產(chǎn)業(yè) 的發(fā)展產(chǎn)生著深刻的影響。另外，上游硅料原材料的產(chǎn)能周期也是 導致光伏產(chǎn)業(yè)周期波動的原因。當光伏行業(yè)景氣度較高的時候，硅 料的需求上升，但是此時硅料廠產(chǎn)能不足，硅料價格上漲、光伏成 本上升，反過來抑制下游光伏裝機需求。

 2018 年以前，國家大力度的補貼政策推動光伏裝機量需求的快速提升和產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能的擴大。2018 年 5 月 31 日，發(fā)改委、財政部 和國家能源局發(fā)布了《關(guān)于 2018 年光伏發(fā)電有關(guān)事項的通知》對 光伏補貼政策和定價政策有了新的規(guī)定，重點是限規(guī)模、限指標、 降補貼。“531 新政”規(guī)定，自發(fā)文之日起，新投運的光伏電站標桿 上網(wǎng)電價每千瓦時統(tǒng)一降低 0.05 元。通過競爭方式降低光伏上網(wǎng) 電價，減少企業(yè)對國家補貼的依賴。531 新政也是光伏補貼退坡的 一個標志性時間點，此后，光伏發(fā)電補貼退坡加快。2021 年開始， 除戶用光伏以外，光伏項目將全面去補貼，進入平價時代。

隨著補貼政策退坡、光伏度電成本大幅降低，光伏產(chǎn)業(yè)將逐漸 熨平周期。 531 政策影響，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格短期下滑，裝機需求 也因此短期回落。政策周期逐漸消除的同時，光伏度電成本也在持 續(xù)下降，光伏周期性影響因素中的需求周期、技術(shù)周期和產(chǎn)能周期 波動都在降低。

 光伏平價時代到來，龍頭從周期走向成長。對于行業(yè)龍頭來說， 每個行業(yè)調(diào)整洗牌的階段都是公司難得的發(fā)展時機，531 新政后光 伏企業(yè)破產(chǎn)、倒閉事件頻發(fā)，行業(yè)面臨洗牌，行業(yè)龍頭也因此趁機擴大產(chǎn)能搶占市場。隆基、通威等行業(yè)巨頭都沒有因為行業(yè)遇冷停 下擴張的步伐。隨著光伏行業(yè)逐漸走出陰霾，龍頭公司也因行業(yè)集 中度提升業(yè)績迎來拐點。復盤通威和隆基估值歷史數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn) 531 新政后，公司估值開始逐步抬升，二者 PE 均從 10-20 倍提高至 目前 40-50 倍區(qū)間。（報告來源：未來智庫）

 1.4.2 類比光伏成長歷程，風電行業(yè)板塊估值體系或?qū)⒅貥?gòu)。

和光伏成長歷程相似，風電裝機量和補貼政策同頻。隨著風電 補貼開始退坡，進入平價時代，補貼周期對行業(yè)影響將逐漸減弱。 目前風電行業(yè)正處在行業(yè)估值重塑的拐點。風電行業(yè)主要公司如金 風科技、明陽智能、金雷股份等目前還在 20 倍上下較低估值水平。 類比光伏，我們認為風電或許可以在全面去補貼后實現(xiàn)板塊估值整 體提升。

 二、成本優(yōu)勢與優(yōu)質(zhì)客戶構(gòu)筑公司護城河

2.1 公司實現(xiàn)原材料自供，毛利率高出同業(yè) 14%

金雷股份的主營業(yè)務(wù)是研發(fā)、生產(chǎn)和銷售風力發(fā)電機主軸和大 型鑄鍛件，風電主軸是公司的主營產(chǎn)品。公司是全球最大最專業(yè)的 風電主軸制造商之一，目前主軸產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋 1.5MW-8MW 等多種機 型。由于主軸的主要原材料為鋼錠，過往原材料價格的波動會造成 公司毛利率的巨大波動。根據(jù)公司上市時招股說明書數(shù)據(jù)，風電主 軸所用鋼錠價格敏感系數(shù)為-1.31，表明如果鋼錠平均采購價格上 漲 10%，在其他因素不變的情況下，公司主營業(yè)務(wù)毛利將減少 13.10%。2019 年及以前直接材料占產(chǎn)品成本約 70%的高比重使得原 材料價格的變動對產(chǎn)品成本產(chǎn)生較大影響。

 為了應(yīng)對原材料價格波動的影響，公司在 2018 年以自有資金 投資建設(shè)了 8000 支風機主軸鑄鍛件項目，并在 2020 年上半年完成 原材料的全部自供。公司直接材料從鋼錠變?yōu)樯a(chǎn)鋼錠所需要的生 鐵、廢鋼以及合金材料。原材料完全自供后，直接材料占生產(chǎn)成本 的比例由原先的 70%左右下降至約 50%。由于生產(chǎn)過程中下腳料的 循環(huán)利用，外購原材料僅占生產(chǎn)成本的 30%。另外公司還通過降低 運輸費用、熱送降低鍛前加熱成本等手段控制成本。

 8000 支鑄鍛件項目——原材料自供項目投產(chǎn)后，毛利率提升明 顯。公司 2019 年毛利率僅為 29%。通過原材料成本端的控制以及風 電市場大兆瓦趨勢帶來的單價增長，公司 2020 年的毛利率迎來較 大提高。公司 2020 年毛利率 45.42%，較 2019 年增長 13.75%。由 于提前布局原材料端供應(yīng)鏈，外購材料占成本僅 30%，2021 年鋼鐵 價格上漲對公司的毛利率影響較小。2021 年上半年公司毛利率因鋼 鐵價格上漲下降至 44.79%，而同期通裕重工的風電主軸業(yè)務(wù)的毛利 率僅為 30%。

風電平價時代，下游成本壓力會向上游傳導，所以企業(yè)良好的 控制成本的能力將成為企業(yè)護城河。公司在平價時代到來之前就能 夠健全產(chǎn)業(yè)鏈布局，從源頭把控成本，這將為企業(yè)未來在平價時代 繼續(xù)保持龍頭地位打下基礎(chǔ)。

 2.2 客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)且相對均衡，國內(nèi)外市場增長均利好公司 發(fā)展

公司是國內(nèi)外市場均衡發(fā)展、穩(wěn)定成長的公司。從收入占比來 看，公司風電主軸供應(yīng)國內(nèi)外客戶，收入相對均衡，國外收入長期 維持 50%上下。2020 年由于國內(nèi)風電搶裝，國內(nèi)收入短期占比大幅 提升。從增長速度看，國內(nèi)外業(yè)務(wù)都保持了穩(wěn)定增長的態(tài)勢，國內(nèi) 外市場均衡發(fā)展。

 公司在風電市場穩(wěn)中求進，與優(yōu)質(zhì)客戶建立長期合作關(guān)系。風 電整機廠商的供應(yīng)商驗證周期較長，一般為 2-3 年，所以整機廠商 的供應(yīng)商轉(zhuǎn)換成本較高，一般供應(yīng)商進入供應(yīng)鏈后不會輕易被更 換。公司深耕主軸市場，建立了良好的信譽，逐漸進入各大客戶供應(yīng)鏈。公司國內(nèi)客戶主要有遠景能源、運達風電、上海電氣、三一 重工、國電聯(lián)合動力、海裝風電、中國中車等。公司國外客戶包括 維斯塔斯、GE、西門子歌美颯、恩德安信能等。公司已經(jīng)進入全球 排名前 15 的整機廠中大部分公司的供應(yīng)鏈，并得到客戶的認可。

公司以過硬的產(chǎn)品質(zhì)量、及時交貨期贏得客戶信任。公司的風 電主軸產(chǎn)品先后斬獲過恩德頒發(fā)的“供應(yīng)商最佳質(zhì)量獎”、國電聯(lián) 合動力頒發(fā)的“優(yōu)秀質(zhì)量獎”、GE 頒發(fā)的“年度最佳質(zhì)量獎”等榮 譽稱號。公司先后被西門子歌美颯、上海電氣、運達股份、遠景能 源等授予“全方位最佳供應(yīng)商獎”、“最及時交付供應(yīng)商獎”、“最佳 交付獎”、“年最佳戰(zhàn)略合作獎”、“年度優(yōu)秀合作伙伴”等榮譽稱號。

全球風電行業(yè)高速增長，公司作為行業(yè)龍頭將充分受益。風力 發(fā)電量的持續(xù)增長、棄風率的降低帶來的市場空間將會帶動風力發(fā) 電機需求量的快速提升。全球綠色低碳轉(zhuǎn)型，中國提出雙碳目標， 風電行業(yè)發(fā)展趨勢明朗。公司作為主軸行業(yè)龍頭，將在行業(yè)發(fā)展過 程中進一步凸顯質(zhì)量優(yōu)勢以及議價能力，成為風電行業(yè)成長受益 者。

三、公司鑄造產(chǎn)能將在5年內(nèi)逐步釋放，市占率將提升至約40%

3.1 鑄造市場空間穩(wěn)定增長，5 年將增長 20%

目前風機市場的主流機型為雙饋異步式和直驅(qū)永磁式兩種。陸 上風機主要采用的是雙饋異步式機型。目前雙饋機型主要用在陸上 風機機組，海上風電機組以直驅(qū)式為主。雙饋風機中齒輪箱與風輪 機連接，風輪帶動齒輪箱高速轉(zhuǎn)動發(fā)電。直驅(qū)式風力發(fā)電機式一種 由風力直接驅(qū)動的發(fā)電機，這種發(fā)電機采用多極電機與葉輪直接連 接進行驅(qū)動的方式，免去齒輪箱部件。由于齒輪箱兆瓦級風力發(fā)電 機中屬于易過載和過早損壞率較高的部件，所以直驅(qū)機型運維成本 相對較低，在大兆瓦風機趨勢下優(yōu)勢較為突出。

主軸主要用于雙饋式發(fā)電機中，直驅(qū)式發(fā)電機主軸使用很少， 鑄件和結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品較多。隨著海上風電技術(shù)日益成熟，海風發(fā)展趨 勢迅猛，直驅(qū)式發(fā)電機應(yīng)用的占比將逐漸提升，鑄件的需求空間將 迎來大幅的增長。同時，由于大兆瓦風機主軸鍛造成本過高，所以 鑄造主軸將成為大兆瓦風機下的主軸主要應(yīng)用。

假設(shè) 1MW 對應(yīng) 20-25 噸鑄件產(chǎn)能測算，目前市場新增裝機 93GW， 對應(yīng) 186-232.5 萬噸鑄件需求，2025 年新增裝機 112GW，對應(yīng)約 224.4-280.5 萬噸，市場空間增長約 20.65%。

 大兆瓦鑄件產(chǎn)能稀缺，國內(nèi)鑄件龍頭紛紛布局大兆瓦鑄件產(chǎn) 能。隨著風機大型化的趨勢，國內(nèi)之前已有的鑄件產(chǎn)線已經(jīng)無法滿 足大兆瓦鑄件的需求，國內(nèi)鑄件龍頭企業(yè)日月股份、豪邁科技等均 在大兆瓦、海上風電鑄件項目方面有產(chǎn)能布局。

3.2 公司已是鍛造主軸全球龍頭，鑄造產(chǎn)能復合增速超 100%，預(yù)計 5 年后達產(chǎn)

公司目前是全球鍛造主軸龍頭，全球主軸市占率 25%。公司 21 年鍛造產(chǎn)能 15-16 萬噸，預(yù)計明年產(chǎn)能可以達到 18-19 萬噸。鑄造 軸方面，公司 21 年鑄造軸產(chǎn)能將釋放 1 萬噸，明年將釋放 2-3 萬 噸產(chǎn)能，23 年鑄造軸滿產(chǎn)后將實現(xiàn) 4.5 萬噸產(chǎn)能。公司已經(jīng)實現(xiàn)了 鑄造產(chǎn)品的全流程生產(chǎn)，已完全具備雙饋、直驅(qū)和半直驅(qū)風機軸類 的生產(chǎn)能力。公司計劃未來建設(shè)鑄造產(chǎn)能產(chǎn)線，其中規(guī)劃 15-20 萬 噸為鑄造主軸產(chǎn)能和 20-25 萬噸鑄件產(chǎn)能。

根據(jù)金雷股份招股說明書中相關(guān)數(shù)據(jù)，1.5MW 級風電主軸鍛件 毛坯通常重約 10 噸，3MW 風電主軸鍛件毛坯重量約 25 噸，同時考 慮到輕量化的趨勢，我們假設(shè)單兆瓦風機對應(yīng)鍛造主軸毛坯為 6-8 噸。假設(shè)鑄造主軸單兆瓦對應(yīng)毛坯的量和鑄件類似，均為 1MW 對應(yīng) 20-25 噸。假設(shè)海上風電全部使用鑄造主軸，陸上風電全部使用鍛 造主軸。2025 年全球海上風電和陸上風電空間按照上述 GWEC 預(yù)測 數(shù)據(jù)。我們通過測算得知，公司 2025 年在所有產(chǎn)能完全釋放后， 鑄造主軸全球市占率范圍為 33.47%-41.84%，鍛造主軸全球市占率 為 28.31%-37.71%。

3.3 公司引入山東財金，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，助力公司加速擴產(chǎn)

為順應(yīng)風電市場迅速發(fā)展的勢頭，迅速增加大兆瓦產(chǎn)品的產(chǎn) 能，公司引入山東財金。山東省財政廳持有山東財金 90.00%股權(quán)， 山東省社保基金理事會持有山東財金 10%股權(quán)。山東省財政廳為山 東財金的控股股東、實際控制人。基于國企投資的相關(guān)要求，山東 財金必須要實現(xiàn)控股才能全方位賦能公司發(fā)展。

公司分兩次合計轉(zhuǎn)讓 15%的股權(quán)并委托 14.52%的表決權(quán)給山東 財金。2021 年 7 月 16 日公司與山東省財金投資集團簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓 協(xié)議，伊廷雷先生擬分兩次向山東財金轉(zhuǎn)讓公司股份。第一次轉(zhuǎn)讓 約 2566.56 萬股（占公司總股本的 9.81%），在第一次股份轉(zhuǎn)讓完成 后將另外持有的 3800 萬公司股份（占公司總股本 14.52%）對應(yīng)的 表決權(quán)委托給山東財金行使。在第一次股份轉(zhuǎn)讓完成且前述表決權(quán) 委托后，山東財金將持有公司 24.32%的表決權(quán)。伊廷雷及其一致行 動人表決權(quán)比例下降至 16.71%，山東財金將成為公司控股股東。在 相關(guān)股份達到可轉(zhuǎn)讓條件后第二次轉(zhuǎn)讓約 1359.74 萬股，兩次合計 轉(zhuǎn)讓公司 15%的股權(quán)。（報告來源：未來智庫）

兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，山東財金將以 12.48 億元認購股份，持 股比例將上升至 29.9%。在山東財金成為公司控股股東且第二次股 權(quán)轉(zhuǎn)讓完成過戶登記后，山東財金擬以約 12.48 億元認購公司發(fā)行 的約 5563.66 萬股股票。認購完成后，山東財金直接持有公司的股 份數(shù)量占本次發(fā)行后公司總股本的比例將上升至 29.90%，伊廷雷及 其一致行動人持有公司股份數(shù)量占本次發(fā)行后總股本的比例將下 降至 21.47%，同時，前述股份表決權(quán)委托將解除。

山東財金在取得公司控制權(quán)后將從資源、業(yè)務(wù)、資本和品牌四 個角度為公司賦能。

1）資源賦能。山東財金近年來通過承接政府引導基金、政策 性優(yōu)惠貸款和財政資金股權(quán)投資等政策性業(yè)務(wù)和與省財政廳、省發(fā) 改委、省工信廳等省直部門建立了常態(tài)化溝通機制。在取得公司控 制權(quán)后，山東財金將發(fā)揮自身資源稟賦特別是財政背景優(yōu)勢，在政 策支持、稅收優(yōu)惠、財政補貼和業(yè)務(wù)拓展等方面，協(xié)調(diào)各方力量對 公司予以支持。

2）業(yè)務(wù)賦能。山東財金將圍繞公司發(fā)展方向和產(chǎn)業(yè)布局，加 強與上級主管部門和地市政府溝通聯(lián)系，積極對接全省風電產(chǎn)業(yè)資 源，推動公司新項目盡快落地達產(chǎn)，進一步鞏固公司核心競爭力和行業(yè)龍頭地位。

3）資本賦能。山東財金通過定增 12.48 億元到金雷支持公司 發(fā)展。今后山東財金將繼續(xù)從資本層面支持金雷發(fā)展，一方面，利 用低成本資金給予公司流動性支持；另一方面，利用與各大金融、 投資機構(gòu)的戰(zhàn)略合作關(guān)系，吸引集聚更多金融社會資本支持公司長 遠發(fā)展。同時，借助山東財金集團已經(jīng)建立的各類融資渠道，利用 境內(nèi) AAA 信用等級和惠譽 A+和穆迪 A2 國際評級等信用優(yōu)勢，通過 信用擔保、差額補足等方式為公司未來融資增信背書。

4）品牌賦能。山東財金充分發(fā)揮自身政策、資源、平臺、品 牌和信用等優(yōu)勢，注重打造“財金品牌”。并購公司后，山東財金 將發(fā)揮國資背景，加強對公司品牌賦能，利用各類渠道、平臺，廣 泛推介公司，進一步擴大公司的品牌知名度和影響力。

四、盈利預(yù)測

我們預(yù)計 2021~2023 年公司產(chǎn)品銷量分別為 15.4、18.45 和 22 萬噸。其中鍛造主軸銷量分別為 14、14.5、15.5 萬噸；鑄造主軸銷 量分別為 0.5、2.0 和 3.5 萬噸；自由鍛件銷量分別為 0.9、1.95 和 3 萬噸。

我們預(yù)計 2021~2023 年公司營收分別為 16.72、20.49 和 24.09 億元，同比分別為+13.23%、+22.58%和+17.57%；毛利率分別為 43%、 42%和 41%。我們預(yù)計 2021~2023 年公司歸母凈利潤分別為 5.5、 6.29、7.24 億元，同比+5%、+14%和+15%。