風(fēng)電下鄉(xiāng)+老舊風(fēng)場(chǎng)改造”帶來增量需求，浙商證券預(yù)計(jì)十四五期間風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量或可至 80GW左右。10月28日晚，海上風(fēng)電變流器龍頭的禾望電氣（603063.SH）發(fā)布三季度業(yè)績(jī)，第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入即歸母凈利潤(rùn)分別約為4.85億元、7873萬元，同比分別下降26.16%、35.12%。
繼2021年上半年略差的整體業(yè)績(jī)外，公司三季度經(jīng)營(yíng)狀況或預(yù)示下半年將呈現(xiàn)出旺季不旺的表現(xiàn)。旺季不旺在于上游原材料成本價(jià)格上漲，下游零部件降本加快。
以最近招標(biāo)為例，10 月華潤(rùn)電力和中廣核兩個(gè)海上風(fēng)電場(chǎng)風(fēng)機(jī)招標(biāo)中投標(biāo)人平均單價(jià)(含塔筒) 分別為 4563 元/kW、4352 元/kW，較此前價(jià)格降幅40%-50%
一、風(fēng)電降本，短期壓制利潤(rùn)
禾望電氣自成立至今專注電能變換領(lǐng)域，業(yè)務(wù)分為新能源電控系統(tǒng)和工程傳動(dòng)業(yè)務(wù)。
主要產(chǎn)品覆蓋陸上風(fēng)電變流器、海上風(fēng)電變流器、主控系統(tǒng)、變槳系統(tǒng)、集散式 、集中式、組串式逆變器、基于高價(jià)值工程的工程型變頻器、行業(yè)定制專機(jī)、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)及關(guān)鍵部件、新能源汽車電控方案等，主要服務(wù)包含產(chǎn)品升級(jí)改造及運(yùn)營(yíng)維護(hù)等。
公司2009年始出貨風(fēng)電變流器，今國(guó)內(nèi)風(fēng)電變流器份額穩(wěn)居前二位。主要產(chǎn)品包括 1.0kW~10.0MW 全功率變流器、1.5MW~6MW 雙饋?zhàn)兞髌鳌?.0MW~ 10.0MW 中壓風(fēng)電變流器。
截止2021年6月底，公司新能源電控業(yè)務(wù)（風(fēng)電、光伏變流器等）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約7.53億元，同比增長(zhǎng)31.4%。
毛利率為38.36%，毛利率下降受上游原材料價(jià)格上漲、風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)驅(qū)動(dòng)零部件價(jià)格下降這兩大因素影響。
如何確保高毛利率趨于穩(wěn)定，有兩個(gè)中期邏輯。
一是風(fēng)機(jī)大型化已成為行業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì)，也是日后零部件降本大趨勢(shì)下能夠維持保持公司競(jìng)爭(zhēng)能力及毛利率的關(guān)鍵。
為跟上市場(chǎng)步伐，公司陸續(xù)推出900V、1140V、3300V變流器方案，也開始拿到批量訂單。
截止2021年上半年，公司海上風(fēng)電出貨1.5GW，占比約10%，然公司該產(chǎn)品的出貨量已占整個(gè)海上風(fēng)電市場(chǎng)份額的50-60%。
海上風(fēng)電上半年還沒有政策驅(qū)動(dòng)，過往以來安裝規(guī)模小。
隨著下半年碳中和相關(guān)行動(dòng)指標(biāo)的落實(shí)，海上風(fēng)電下半年招標(biāo)增多，高景氣也大概率將維持到數(shù)年，但補(bǔ)貼退出的陣痛還是會(huì)影響短期安裝。
招標(biāo)增多，但是今年整個(gè)風(fēng)電變流器降價(jià)幅度大，新招標(biāo)的毛利率低，疊加同行的價(jià)格戰(zhàn)，公司Q4的相關(guān)產(chǎn)品毛利率大概率或會(huì)下降，進(jìn)而影響整個(gè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。公司Q3的毛利率下降已經(jīng)開始反應(yīng)這一市場(chǎng)變化。
二是剩者為王，即當(dāng)路上風(fēng)電、海上風(fēng)電退出補(bǔ)貼后，風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)倒逼上游零部件商退出風(fēng)電市場(chǎng)，重現(xiàn)2018年光伏平價(jià)上網(wǎng)后的洗牌，而禾望電氣的毛利率正處于這一陣痛期。
由于同行陽光電源在光伏領(lǐng)域能夠持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流，令其加快在風(fēng)電領(lǐng)域的價(jià)格戰(zhàn)，或加快同行中小企業(yè)的退出。
禾望電氣新能源電控業(yè)務(wù)里面除了風(fēng)電變流器外，其光伏逆變器已有不錯(cuò)的市場(chǎng)份額。
禾望電氣蟬聯(lián)“2021中國(guó)光伏逆變器企業(yè)20強(qiáng)”前10，截止2021年上半年其光伏出貨2GW，國(guó)內(nèi)市占率4%。
光伏逆變器市場(chǎng)相對(duì)風(fēng)電市場(chǎng)成熟且規(guī)模大，而公司光伏業(yè)務(wù)起步2019年，在光伏領(lǐng)域的客戶及海外市場(chǎng)尚未完全搭建。
所以可見到公司海外收入占比低，中長(zhǎng)期是一個(gè)增量的空間市場(chǎng)，短期還是受制競(jìng)爭(zhēng)力（當(dāng)?shù)氐姆咒N、售后）、成本等因素。
另一風(fēng)口儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，公司目前介入儲(chǔ)能變流器尚早，同質(zhì)化嚴(yán)重，貢獻(xiàn)收入有限。
二、內(nèi)部人減持，外部人買入
公司所在的風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)正處于市場(chǎng)熱門風(fēng)口，但2021年業(yè)績(jī)平淡度過已是大概率事件。期間高管股權(quán)減持事件貫穿2021全年。
2021年2月24日，實(shí)控人之一的盛小軍先生減持402萬股，占股本0.93%。
4月初，聯(lián)合創(chuàng)始人之一的夏泉波解除一致行動(dòng)人，隨即就是一輪又一輪的減持，期間也分了部分給前妻，前妻繼續(xù)減持。
由于簽了減持協(xié)議，所以未來兩年還有會(huì)小量的減持。
由于創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)目前已經(jīng)離開公司，意味禾望電氣將從聯(lián)合創(chuàng)始人模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐皂n玉董事長(zhǎng)為話事的公司。
另，員工股權(quán)平臺(tái)解禁后也隨即減持部分。
這三者都是類似差不多的解釋意思：個(gè)人資金需求（改善生活）。
公司內(nèi)部管理人員減持，外部的基金則選擇介入且倉(cāng)位并不低。
以朱雀為例，截止9月底，禾望電氣占其基金規(guī)模的9%，朱雀基金在禾望電氣前十大股東里面占據(jù)四個(gè)席位，占流通股比例接近10%。
結(jié)合中報(bào)情況看，該基金基本在7-9月期間大幅介入，并結(jié)合相關(guān)調(diào)研信息，基金在買入前應(yīng)該是清楚禾望電氣2021年二三季度乃至全年業(yè)績(jī)都會(huì)比較一般。
所以可從中期長(zhǎng)邏輯來看待朱雀買入的動(dòng)作。
風(fēng)電、光伏平價(jià)上網(wǎng)必然會(huì)促使相關(guān)的零部件更新迭代的同時(shí)大降成本，上游原材料價(jià)格高居不下導(dǎo)致下游裝機(jī)放慢。
此時(shí)禾望電氣也正處于上漲原材料價(jià)格，下游零部件降價(jià)的尷尬地步，只要熬過這一輪的洗牌才能出現(xiàn)勝者為王的階段，因此可見到不少同行也處于一種要規(guī)模、營(yíng)收，不要利潤(rùn)的短期戰(zhàn)略。三、結(jié)束語
作為風(fēng)電變流器龍頭的禾望電氣，一方面受惠碳中和、碳達(dá)峰的中長(zhǎng)期發(fā)展邏輯，另一方面是其目前市值約104億，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手陽光電源約2539億。
雖兩者存在部分不同的商業(yè)模式，但是兩者均是風(fēng)電、光伏變流器領(lǐng)域的龍頭，兩者之間的存在巨大的市值空間也為禾望電氣打開市值現(xiàn)象空間。
