同時(shí)，海上風(fēng)電項(xiàng)目的發(fā)展進(jìn)度緩慢，其中海底電纜和塔筒等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的盈利能力弱，許多公司依靠出口業(yè)務(wù)才勉強(qiáng)維持住了毛利率。

盡管當(dāng)前形勢(shì)不容樂(lè)觀，但沒(méi)有必要過(guò)度悲觀。行業(yè)普遍預(yù)計(jì)，第三季度可能是最困難的時(shí)期，預(yù)計(jì)第四季度及以后，業(yè)績(jī)將逐步改善。

01

整機(jī)商價(jià)格戰(zhàn)激烈

最終都不賺錢(qián)

風(fēng)電9月底后好消息不斷，江蘇、廣東等地利好頻出，前期限制項(xiàng)目進(jìn)展因素逐步解除。多種跡象表明風(fēng)電拐點(diǎn)臨近。近日，風(fēng)電企業(yè)三季報(bào)已陸續(xù)披露完畢，Q3是否已有業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)跡象？先看整機(jī)環(huán)節(jié)：

整機(jī)環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)一如既往的難看。幾大整機(jī)龍頭：金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能、運(yùn)達(dá)股份、三一重能四大整機(jī)商普遍呈現(xiàn)：增收不增利的特征。

（見(jiàn)智研究制圖）

1、金風(fēng)科技

金風(fēng)科技前三季度總營(yíng)收293.19億元，同比增長(zhǎng)12.06%；歸母凈利潤(rùn)12.61億元，同比下降46.69%；Q3營(yíng)收103.18億元，同比增長(zhǎng)8.61%，環(huán)比下降23.2%；歸母凈利潤(rùn)0.09億元，同比下降97.88%，環(huán)比下降43.15%。

（金風(fēng)科技Q3營(yíng)收）

（金風(fēng)科技Q3歸母凈利潤(rùn)）

可以看到，金風(fēng)增收不增利的現(xiàn)象比較明顯，無(wú)論是前三季度還是Q3，歸母凈利潤(rùn)同比均大幅下滑。營(yíng)收增長(zhǎng)，一方面是銷(xiāo)售容量增加了，另一方面是結(jié)構(gòu)的變化，大型化逐漸推進(jìn)，6MW+機(jī)型占比持續(xù)提升。

但之所以利潤(rùn)還是下滑，主要因?yàn)檎麢C(jī)價(jià)格下降導(dǎo)致，除了整機(jī)價(jià)格下降外，研發(fā)費(fèi)用投入加大也是原因之一。

2、明陽(yáng)智能

明陽(yáng)智能前三季度營(yíng)收209.58億元，同比下降3.26%；歸母凈利潤(rùn)12.28億元，同比下降65.56%。Q3營(yíng)收103.99億元，同比增長(zhǎng)40.04%，環(huán)比增長(zhǎng)32.64%；Q3歸母凈利潤(rùn)5.74億元，同比下降48.65%，環(huán)比下降34.84%。

（明陽(yáng)智能Q3營(yíng)收）

（明陽(yáng)智能Q3歸母凈利潤(rùn)）

與金風(fēng)科技不同的是，明陽(yáng)智能前三季度營(yíng)收規(guī)模同比是下滑的，但是Q3營(yíng)收同比漲幅較大。與金風(fēng)相同之處在于，明陽(yáng)智能依然是不增利。

明陽(yáng)智能前三季度風(fēng)機(jī)及配件對(duì)外銷(xiāo)售6912MW，同比增長(zhǎng)20.91%，但是銷(xiāo)售收入170.68億，同比下降了15.24%。

一方面因?yàn)殇N(xiāo)售容量雖然上漲，但主要是陸風(fēng)在增長(zhǎng)，海風(fēng)銷(xiāo)售實(shí)際下降了11.05%，而海風(fēng)的價(jià)格更高，減少的份額自然拉低了收入。

其次，因?yàn)轱L(fēng)機(jī)價(jià)格戰(zhàn)激烈，無(wú)論海陸風(fēng)整機(jī)價(jià)格均持續(xù)下降，銷(xiāo)售額自然下滑。

海風(fēng)下降，主要是因?yàn)榍叭径溶娛隆⒑降赖纫蛩叵拗朴绊懷b機(jī)，而明陽(yáng)又以海風(fēng)為主，自然影響較大。

但9月底江蘇、廣東等限制因素陸續(xù)解除，明陽(yáng)海風(fēng)訂單較其他家更多，限制解除后，盈利修復(fù)預(yù)計(jì)更大。

3、運(yùn)達(dá)股份

運(yùn)達(dá)股份前三季度營(yíng)收112.32億元，同比增長(zhǎng)5.74%；歸母凈利潤(rùn)4.6億元，同比下降45.38%；Q3營(yíng)收41.97億元，同比增長(zhǎng)9.12%，環(huán)比增長(zhǎng)18.13%；歸母凈利潤(rùn)1.03億元，同比下降37.54%，環(huán)比增長(zhǎng)38%。

（運(yùn)達(dá)股份Q3營(yíng)收）

（運(yùn)達(dá)股份Q3歸母凈利潤(rùn)）

4、三一重能

三一重能前三季度營(yíng)收73.9億元，同比增長(zhǎng)18.04%；歸母凈利潤(rùn)10.31億元，同比下降1.21%。Q3營(yíng)收35.75億元，同比增長(zhǎng)58.03%，環(huán)比增長(zhǎng)52.07%；歸母凈利潤(rùn)2.14億元，同比下降12.89%，環(huán)比下降36.07%。

（三一重能Q3營(yíng)收）

（三一重能Q3歸母凈利潤(rùn)）

運(yùn)達(dá)股份與三一重能的情況與金風(fēng)和明陽(yáng)類(lèi)似。銷(xiāo)售額增長(zhǎng)是因?yàn)殇N(xiāo)售容量增加，但風(fēng)機(jī)單價(jià)走低，導(dǎo)致風(fēng)機(jī)廠盈利困難。

總體看來(lái)，整機(jī)環(huán)節(jié)在風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈一直價(jià)值量不高，加上三一重能入局后，幾家龍頭內(nèi)卷加劇。

風(fēng)機(jī)價(jià)格方面，陸風(fēng)基本已經(jīng)達(dá)到1300-1400元/kw的價(jià)格，甚至最近裸機(jī)最新報(bào)價(jià)有逼近1000元/kw的，今年整體風(fēng)機(jī)價(jià)格比去年還低，這就導(dǎo)致整機(jī)廠普遍盈利承壓，毛利率下降。

從三季報(bào)情況可以看出，各家整機(jī)廠都比較類(lèi)似，所以相對(duì)于零部件而言，整機(jī)廠溢價(jià)能力比較弱。價(jià)格戰(zhàn)的最后，就是大家都不賺錢(qián)，直到所有企業(yè)都無(wú)法承受，才可能到價(jià)格底。

02

海纜業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期

如果說(shuō)風(fēng)機(jī)廠持續(xù)價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致企業(yè)不賺錢(qián)已在預(yù)期內(nèi)。那曾被一直稱(chēng)為明星賽道的海纜，Q3業(yè)績(jī)似乎又讓市場(chǎng)失望。

（見(jiàn)智研究制圖）

5、東方電纜

東方電纜前三季度營(yíng)收53.5億元，同比下降5.6%；歸母凈利潤(rùn)8.2億元，同比增長(zhǎng)11.6%。其中Q3營(yíng)收16.6億元，同比下降7.9%，環(huán)比下降26.2%；歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同比下降4.1%，環(huán)比下降43.1%。

（東方電纜Q3營(yíng)收）

（東方電纜Q3歸母凈利潤(rùn)）

東方電纜Q3營(yíng)收下降主要是陸纜和海洋工程的原因。其中陸纜營(yíng)收9.1億同比下降14.67%；海纜營(yíng)收6.29億，同比增長(zhǎng)34.09%，海洋工程下降較明顯，主要因?yàn)槭芙衲昵叭径群ｏL(fēng)大環(huán)境影響，項(xiàng)目施工體量較小。

公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)中，屬于海陸各半，陸纜占比51%，海纜加海洋工程共占49%左右。

利潤(rùn)方面，前三季度利潤(rùn)同比下降，一方面因?yàn)檎急冗^(guò)半的陸纜毛利率持續(xù)下降，約8%；而東纜的高毛利業(yè)務(wù)海纜，因?yàn)榍叭径仁苄袠I(yè)影響，用海審批航道限制，軍事因素等導(dǎo)致海風(fēng)項(xiàng)目進(jìn)度不及年初預(yù)期。

雖然9約底限制因素逐步解除，但最早也要反映在四季度上，所以東纜前三季度業(yè)績(jī)差，也情理之中。

6、中天科技

中天科技前三季度營(yíng)收327.51億元，同比增長(zhǎng)12.18%；歸母凈利潤(rùn)26.6億元，同比增長(zhǎng)7.68%。其中Q3營(yíng)收126.08億元，同比增長(zhǎng)37.74%，環(huán)比增長(zhǎng)6.24%；歸母凈利潤(rùn)7.05億元，同比增長(zhǎng)9.17%，環(huán)比下降40.55%。

（中天科技Q3營(yíng)收）

（中天科技Q3歸母凈利潤(rùn)）

中天科技Q3雖然營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比上漲，比東纜要好些，但凈利潤(rùn)環(huán)比是下滑的。

好些的原因主要是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同，東纜業(yè)務(wù)更純粹，如果海風(fēng)進(jìn)展受影響，東纜首當(dāng)其沖影響最大，海風(fēng)限制解除，東纜修復(fù)也更快。

中天科技業(yè)務(wù)品類(lèi)更多，電力傳輸占營(yíng)收30%，光通信及網(wǎng)絡(luò)占23%，海洋系列占18%。

前三季度盈利最突出的是電力業(yè)務(wù)，海纜業(yè)務(wù)方面，仍受大環(huán)境影響，交付量不高，三季度交付項(xiàng)目中，中低壓海纜占比高，毛利率較低。

總體來(lái)看，海纜受海風(fēng)項(xiàng)目進(jìn)展影響最大，業(yè)務(wù)越純粹受到的影響越大，比如東方電纜業(yè)績(jī)遲遲不及預(yù)期，行業(yè)10月初逐步出現(xiàn)利好，所以海纜三季度業(yè)績(jī)尚未體現(xiàn)。

03

塔筒盈利相當(dāng)強(qiáng)勁

除了海纜，另一被持續(xù)看好的零部件環(huán)節(jié)就是塔筒，塔筒業(yè)績(jī)也差強(qiáng)人意，但部分企業(yè)因出海業(yè)務(wù)，盈利優(yōu)異。

（見(jiàn)智研究制圖）

7、天順風(fēng)能

天順風(fēng)能前三季度營(yíng)收64.07億元，同比增長(zhǎng)69%；歸母凈利潤(rùn)7.2億元，同比增長(zhǎng)87.4%。其中Q3營(yíng)收21億元，同比增長(zhǎng)20%，環(huán)比下降28.8%；歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比增長(zhǎng)7.8%，環(huán)比下降63.4%。

（天順風(fēng)能Q3營(yíng)收）

（天順風(fēng)能Q3歸母凈利潤(rùn)）

對(duì)比其他三家塔筒企業(yè)，天順風(fēng)能前三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模在四家中最高，同比增速也是最高。

天順風(fēng)能業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，塔筒業(yè)務(wù)占比58%，葉片占25%，發(fā)電占14%。三季度陸塔毛利率14.5%，同比上半年12.5%有所改善，同時(shí)三季度塔筒業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，規(guī)模開(kāi)始放緩，更注重現(xiàn)金流好的訂單。

葉片業(yè)務(wù)三季度毛利率13.9%，與上半年基本持平。三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)環(huán)比下滑，主要是發(fā)電業(yè)務(wù)受影響，營(yíng)收下滑明顯，因?yàn)榻衲晟綎|三季度風(fēng)速遠(yuǎn)低于往年，影響發(fā)電輸出，預(yù)計(jì)四季度才能恢復(fù)正常。

8、大金重工

大金重工前三季度營(yíng)收33.33億元，同比下降10%；歸母凈利潤(rùn)4.08億元，同比增長(zhǎng)24.2%。其中Q3營(yíng)收12.72億元，同比下降10%，環(huán)比增長(zhǎng)5.43%；歸母凈利潤(rùn)1.35億元，同比下降11.34%，環(huán)比下降31.63%。

（大金重工Q3營(yíng)收）

（大金重工Q3歸母凈利潤(rùn)）

大金重工無(wú)論是前三季度還是第三季度，相對(duì)于其他塔筒企業(yè)而言，營(yíng)收表現(xiàn)都是最差的。但是大金重工毛利率高，達(dá)到24.2%。

毛利率高主要因?yàn)楣镜膽?zhàn)略以海外海工為主線，高毛利主要來(lái)源于此，前三季度大金重工海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)71.5%，出口海工同比增長(zhǎng)5578.23%，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。與其他塔筒企業(yè)的差異在于，大金目前主打出海業(yè)務(wù)。

9、泰勝風(fēng)能

泰勝風(fēng)能前三季度營(yíng)收29.78億元，同比增長(zhǎng)40.29%；歸母凈利潤(rùn)2.36億元，同比增長(zhǎng)41.82%。其中Q3營(yíng)收13.08億元，同比增長(zhǎng)54.89%，環(huán)比增長(zhǎng)51.27%；歸母凈利潤(rùn)1.18億元，同比增長(zhǎng)78.06%，環(huán)比增長(zhǎng)324.68%。

（泰勝風(fēng)能Q3營(yíng)收）

（泰勝風(fēng)能Q3歸母凈利潤(rùn)）

泰勝風(fēng)能營(yíng)收和利潤(rùn)增速同環(huán)比是所有塔筒企業(yè)中最好的，單季Q3營(yíng)收和利潤(rùn)環(huán)比仍在上漲。

與大金有類(lèi)似之處，泰勝風(fēng)能業(yè)績(jī)超預(yù)期也是海外盈利優(yōu)異所致，Q3單季出貨量環(huán)比提升了62%，Q3出口陸風(fēng)噸凈利約1000元/噸，高于國(guó)內(nèi)約300元/噸。明后年主要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯仍是陸風(fēng)海風(fēng)出口的放量。

10、天能重工

天能重工前三季度營(yíng)收26.27億元，同比增長(zhǎng)0.67%；歸母凈利潤(rùn)2.05億元，同比增長(zhǎng)28.58%。其中Q3營(yíng)收12.89億元，同比下降7.44%，環(huán)比增長(zhǎng)55.19%；歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比增長(zhǎng)99.51%，環(huán)比增長(zhǎng)17.66%。

（天能重工Q3收入）

（天能重工Q3歸母凈利潤(rùn)）

天能重工Q3單季凈利潤(rùn)增速明顯，但營(yíng)收規(guī)模下滑。

主要仍是受到國(guó)內(nèi)風(fēng)電大環(huán)境進(jìn)度緩慢影響。雖利潤(rùn)增速高，但利潤(rùn)規(guī)模與其他塔筒企業(yè)比是最低的，天能也在進(jìn)行兩海戰(zhàn)略，后續(xù)需要繼續(xù)跟蹤公司海外業(yè)務(wù)拓展情況。

總體來(lái)看，塔筒的盈利狀況要好于海纜，但仍受海風(fēng)大環(huán)境不景氣影響，如塔筒招標(biāo)不及預(yù)期，內(nèi)卷嚴(yán)重。

但出海業(yè)務(wù)占比較高的企業(yè)，業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)異，因?yàn)楹Ｍ饷时葒?guó)內(nèi)高，在前三季度海風(fēng)低迷的大環(huán)境下，這些企業(yè)憑借海外業(yè)務(wù)支撐盈利。后續(xù)的盈利點(diǎn)也主要看海外出貨表現(xiàn)。

04

軸承龍頭盈利修復(fù)

11、新強(qiáng)聯(lián)

曾經(jīng)爆過(guò)雷的新強(qiáng)聯(lián)今年業(yè)績(jī)修復(fù)明顯。

（見(jiàn)智研究制圖）

新強(qiáng)聯(lián)前三季度營(yíng)收20.92億元，同比增長(zhǎng)7.12%；歸母凈利潤(rùn)3.4億元，同比增長(zhǎng)1.75%。其中Q3營(yíng)收8.77億元，同比增長(zhǎng)27.07%，環(huán)比增長(zhǎng)23.85%；歸母凈利潤(rùn)2.39億元，同比增長(zhǎng)161.75%，環(huán)比增長(zhǎng)323.69%。

（新強(qiáng)聯(lián)Q3收入）

（新強(qiáng)聯(lián)Q3歸母凈利潤(rùn)）

新強(qiáng)聯(lián)上半年業(yè)績(jī)因?yàn)橹鳈C(jī)廠技術(shù)路線變動(dòng)影響，導(dǎo)致主軸出貨量較差，價(jià)格也下降。

Q1歸母凈利潤(rùn)0.44億元，Q2為0.56億元，Q3利潤(rùn)大增，為2.45億元，遠(yuǎn)超上半年利潤(rùn)之和。

營(yíng)收規(guī)模，Q1為5.06億元，Q2為7.08億元，Q3為8.77億元，高于上半年單季營(yíng)收。

之所以Q3新強(qiáng)聯(lián)業(yè)績(jī)表現(xiàn)凸出，一方面三季度風(fēng)電裝機(jī)量明顯加速，主軸出貨量增加明顯，尤其主軸屬于高壁壘環(huán)節(jié)，毛利率較高，約40%，所以盈利得到快速修復(fù)。

05

總結(jié)

從風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)龍頭公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以看出，前三季度風(fēng)電整體仍低迷，陸風(fēng)價(jià)格戰(zhàn)激烈，整機(jī)商內(nèi)卷到彼此都不賺錢(qián)。

海風(fēng)作為風(fēng)電增長(zhǎng)的核心，前三季度進(jìn)展緩慢也給零部件環(huán)節(jié)帶來(lái)了盈利壓力，目前看前三季度除個(gè)別公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異外，普遍受大環(huán)境影響較重。

四季度初，制約海風(fēng)因素才陸續(xù)解除，預(yù)計(jì)三季度已是海風(fēng)至暗時(shí)刻，四季度以及明后年，海風(fēng)全面增長(zhǎng)將不再困難。