事件：近日，公司發(fā)布23年三季報(bào)，業(yè)績低于預(yù)期。23年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入210億，YOY-3%，歸母凈利潤12億，YOY-66%，扣非歸母凈利潤11億，YOY-67%;其中23Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104億，YOY+40%，QOQ+33%，歸母凈利潤6億，YOY-49%，QOQ-35%，扣非歸母凈利潤5億，YOY-46%，QOQ-35%。

風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)：出貨量快速增長，價(jià)格大跌導(dǎo)致盈利承壓。出貨量方面，根據(jù)公司官網(wǎng)演示材料顯示，23Q1-Q3風(fēng)機(jī)對外銷售6.9GW，YOY+21%，其中陸風(fēng)4.9GW，YOY +41%，海風(fēng)2.0GW，YOY -11%。單Q3銷售3.5GW，YOY/QOQ分別+53%/+39%，其中陸風(fēng)對外銷售2.0GW，YOY/QOQ分別+52%/0%，海風(fēng)對外銷售1.5GW，YOY/QOQ分別+55%/192%，陸風(fēng)和海風(fēng)出貨量在Q3均實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長。價(jià)格方面，根據(jù)測算，23Q1-Q3的出貨均價(jià)為4388元/KW(含稅)，YOY-33%。價(jià)格大跌的原因主要系：1)風(fēng)機(jī)大型化持續(xù)推進(jìn)，風(fēng)機(jī)招標(biāo)的價(jià)格持續(xù)下降，22年1月-23年3月，全市場的風(fēng)機(jī)中標(biāo)均價(jià)從2070元/KW下降至1607元/KW，降幅達(dá)22%，低價(jià)風(fēng)機(jī)逐步進(jìn)入交付;2)出貨結(jié)構(gòu)原因，23Q1-Q3的海風(fēng)出貨占比29%，而去年同期為39%。盈利方面，23Q1-Q3風(fēng)機(jī)制造板塊(包括風(fēng)機(jī)及配件業(yè)務(wù)和電站產(chǎn)品銷售)的毛利率為13%，同比下降8.5pct，主要系風(fēng)機(jī)價(jià)格下跌導(dǎo)致。

電站業(yè)務(wù)：發(fā)電收入穩(wěn)步增長，在建項(xiàng)目儲備豐富。23Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電業(yè)務(wù)收入11億元，YOY+12%，毛利率61%，同比提升2.7pct。截至23Q3末，公司在運(yùn)營電站1.6GW，在建容量3.9GW。在建的項(xiàng)目儲備充足，通過滾動開發(fā)模式，有助于拉動公司風(fēng)機(jī)產(chǎn)品銷售，平滑利潤，增強(qiáng)公司在行業(yè)盈利低谷期的盈利表現(xiàn)。此外，公司通過積極布局海上風(fēng)電項(xiàng)目，不斷強(qiáng)化在海風(fēng)領(lǐng)域的綜合競爭實(shí)力。7月，與德國化工巨頭巴斯夫達(dá)成協(xié)議，在廣東省湛江市合伙建設(shè)500MW海上風(fēng)電場，預(yù)計(jì)25年投運(yùn)。8月，汕尾紅海灣四海上風(fēng)電示范項(xiàng)目獲得核準(zhǔn)。根據(jù)22年年報(bào)的披露，陽江青州四500MW項(xiàng)目和海南東方1500MW項(xiàng)目也在陸續(xù)進(jìn)行開工建設(shè)。

盈利預(yù)測與投資建議：考慮到行業(yè)需求和風(fēng)機(jī)降本不及預(yù)期，我們下調(diào)全年的盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤35/43/51億(下調(diào)23%/ 27%/34%)，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)23-25年P(guān)E為9/8/6倍。考慮到公司是海上風(fēng)機(jī)的龍頭，有望充分受益于國內(nèi)外海風(fēng)的高景氣度，給予目標(biāo)價(jià)30.50元/股(對應(yīng)23年20X)，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)裝機(jī)需求不及預(yù)期;原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)等。